公司26Q3单季实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别1652.2、212.5、188.6亿元，同比增长58.6%、14.5%、14.9%，环比+11.8%、-5.8%、-9.8%；毛利率20.69%，同、环比-5.11pct、-2.47pct，主要受产品结构影响。
　　Q3收入高增，利润环比回落。公司26Q3单季实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别1652.2、212.5、188.6亿元，同比增长58.6%、14.5%、14.9%，环比+11.8%、-5.8%、-9.8%；毛利率20.69%，同、环比-5.11pct、-2.47pct。
　　出货持续高增，储能需求旺盛。Q3电池收入确认量超260GWh，储能占比约25%，国内储能交付占比提升。公司储能系统持续向交流侧延伸，587Ah大电芯加速推广，产品结构有望持续优化。Q3末存货增长主要来自业务规模扩大及海外储能系统确收周期较长。公司2026年1–8月全球动力电池装车量333GWh，同比+25.2%，市占率39.4%，同比+1.7pct，龙头地位稳固。
　　单位盈利环比回落，主要系产品结构影响。Q3扣非单位盈利约0.073元/Wh，环降约0.015元/Wh。环比下降主要系国内储能占比较高，低附加值产品交付占比提升，同时受到9月消费税2%开征、出口退税下降及存货减值影响。消费税方面，Q3已体现约10亿元，占扣非单位盈利比重有限，整体可控，且公司产业链议价权强，成本传导可期。出口退税方面，2027年1月1日全部取消，公司海外交付本地化产能（德国、匈牙利、西班牙、印尼等）丰富，可部分规避。零传导情形下，我们静态测算26/27年税费退坡带来的归母净利润影响约41/182亿元，对应降幅-4.48%/-15.23%。27年两税传导40%假设下，预计带来归母净利润影响约89亿元（-7.50%）。随顺价落地及海外产能放量，盈利影响有限。高附加值产品放量亦有望推动盈利能力修复。
　　Q4需求维持高景气，产能稀缺性凸显龙头优势。公司Q4排产持续向上，产能利用率保持高位，维持2027年全球电池需求增长20%–30%预测。公司六月末年化产能约1050GWh、在建工程330亿元，九月末在建工程430亿元，大幅增长，持续推进海内外多基地建设，为后续需求提前储备产能。
　　投资建议：公司竞争力强，行业竞争下仍展现出显著的规模与成本优势，议价权强，龙头地位不改；布局钠电、AIDC等新领域，未来发展有潜力。考虑产品结构及出货节奏变化，本次下调盈利预测，预计26/27年归母净利润884、1011亿元，对应PE 13x、11x，处于历史低位，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：税费政策落地与传导不及预期，下游需求不及预期，价格竞争加剧