本报告导读：
　　2026年Q3受产品结构影响和税费调整，业绩短期波动，但公司已采取措施积极应对。我们预计2027年锂电池需求有20%-30%的增长。公司估值低，维持增持评级。
　　投资要点：
　　维持增持评级。考虑到消费税等税费传导需要一定时间，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年的EPS分别为18.85/23.00/27.37元，可比公司2027年平均估值为12倍PE，公司作为龙头，我们给予公司2027年15倍PE，目标价345.07元，维持增持评级。
　　产品结构和税费调整短期波动业绩，已采取措施积极应对。Q3营收1652亿元，yoy+58.6%，归母净利212.5亿元，yoy+14.5%，qoq-5.8%，扣非归母净利188.6亿元，yoy+14.9%，qoq-9.8%。Q3出货260+GWh（储能约25%），环比+10%。单位归母净利0.082元/wh，环比-12.8%。第三季度单位盈利能力变化主要受：1）产品结构的变化，一个季度的产品结构波动不代表长期方向；2）消费税和出口退税的影响。公司正积极与客户沟通，一起来分担相关影响，同时积极推动新技术和新产品的落地，降低对盈利能力的影响。
　　2027年需求信心仍在。我们预计2027年锂电池行业需求在20%-30%，仍保持相对较高的需求增速，主要系国内新能源乘用车单车带电量增长，新能源商用车渗透率快速提升，欧洲和其他市场电动化加速，海外储能市场高增。公司预期全球动力及储能电池的市场需求可能没有市场预期的那么悲观，仍有不错的增长潜力。
　　换电站建设加速，海外产能稳步推进。公司加快换电站建设，乘用车方面，巧克力换电站累计建成超过2500座，2026年预计超过3000座。公司预计换电模式未来会成为行业内主要补能方式之一。公司在海外布局有很大的竞争优势，匈牙利工厂一期正式试生产，西班牙工厂也在稳步推进。
　　风险提示：储能需求不及预期，动力需求不及预期，储能政策不及预期。