事项：
　　公司26Q1-Q3实现营业收入4421.37亿元，同比+56.2%；归母净利润645.30亿元，同比+31.6%；扣非归母净利润578.76亿元，同比+32.7%。
　　单Q3实现营业收入1652.21亿元，同环比+58.6%/+11.8%；归母净利润212.46亿元，同比+14.5%、环比-5.8%；扣非归母净利润188.62亿元，同比+14.9%、环比-9.8%；毛利率20.7%，同环比-5.1/-2.5pct；净利率13.6%，同环比-5.5/-2.8pct。
　　评论：
　　销量高增推动收入扩张，产品结构与税费因素压低单位盈利。26Q3动力和储能电池销量合计超过260GWh，同比+44%。结构上，动力约195GWh，同比+35%，储能约65GWh，同比+81%。盈利方面，单位扣非净利0.073元/Wh，环比Q2的0.091元/Wh下滑了0.018元/Wh，主要受到产品结构、消费税和出口退税影响：①26Q3低附加值、简单制造类产品交付占比有所提升；②税金及附加环比二季度增加约15亿元，主要来自消费税及出口退税政策变化；③资产减值环比增加约12亿元，主要由碳酸锂价格波动带来的存货减值导致。
　　费用率总体稳定，财务净收益收窄。26Q1-Q3销售、管理、研发及财务费用分别为33.71/93.15/185.17/-14.47亿元，合计297.56亿元，同比+59.2%，四费率6.7%，同比+0.1pct；其中研发费用同比+22.9%，继续支持新技术和新产品投入。财务费用仍为净收益，但较上年同期减少55.69亿元，主要受外币货币性项目汇率变动形成汇兑损失影响；同期投资收益90.66亿元，同比+73.1%，对利润形成一定支撑。
　　换电和海外本地产能进展顺利。国内乘用车电动化率和单车带电量提升，商用车电动化加速，欧洲持续推出具备竞争力的新车型。巧克力换电站累计建成超过2500座，全年预计超过3000座；匈牙利工厂一期已进入试生产，西班牙工厂稳步推进。随着新增产能陆续投产，产能紧张程度有所缓解，后续产能利用率预计仍处于较高水平。
　　投资建议：销量和收入高增表明动力与储能需求仍具韧性，海外本地产能、换电生态和储能系统化能力构成中长期增长支撑。但短期产品结构、消费税与出口退税影响盈利。我们预计公司2026-2028归母净利润分别为873.50/1025.88/1178.89亿元（前值952.09/1164.84/1432.31亿元），当前市值对应PE分别为13/11/9倍。参考可比公司估值，给予公司2027年15xPE，对应目标价332.55元，维持“强推”评级。
　　风险提示：行业内部竞争加剧、下游需求不及预期、新能源汽车市场风险、原材料价格波动、技术研发路线替代等。