26Q3业绩略低于市场预期。公司发布26年三季报，公司26Q1-Q3实现收入4421.37亿元，同比+56.19%，归母净利润645.30亿元，同比+31.60%，扣非归母净利润578.76亿元，同比+32.68%，毛利率22.72%，净利率15.72%。分季度来看，26Q3实现收入1652.21亿元，同比+58.58%，环比+11.8%，归母净利润212.46亿元，同比+14.54%，环比-5.77%。
　　26Q3业绩承压主因产品结构变化、税收政策影响。根据公司投资者活动记录，26Q3盈利能力变化主因产品结构变化和税收政策影响。我们认为，（1）产品结构变化：26Q3低附加值产品交付占比提升影响盈利能力，属于单季度影响；随着海外占比提升，单位盈利有望改善；（2）税收政策影响：26Q3税金及附加环比增加15亿元，根据财政部官网，消费税从9月1日开始征收2%，影响1个月；出口退税税率4月1日从9%降到6%，影响整个季度；公司正在与客户协商税收分摊。
　　后续税收分摊有望改善单位盈利。根据投资者活动记录，26Q3销量超过260GWh，出货量同比+58%，环比+11%，其中储能25%，动力75%，储能增速更快，国内储能实现高增。我们测算单位盈利0.082元/Wh，环比26Q2(0.096元/Wh)有所下降。我们认为，如果后续与客户共同承担税收影响，则单位盈利有望修复。
　　此外，我们看好国内储能预期改善，带动锂电需求预期修复。量端：电网主导的独立储能、算力中心配套储能等，或将有效对冲风光配套储能项目进度延后带来的装机下滑。价端：多省陆续落地容量电价，系统运行费规则修订持续理顺储能收益机制，改善项目回报率，支撑各类场景项目落地。
　　盈利预测和投资建议。我们预计26-28年归母净利润为887/1085/1302亿元，同比+22.8%/22.4%/20.0%。考虑未来增长空间、市场地位和可比公司估值水平，给予26年20x PE估值，A股合理价值383.38元/股，截至2026/10/21，公司H股溢价率为27%，假设保持不变，港股合理价值486.90港元/股，均维持“买入”评级。
　　风险提示。电动车销量不及预期；储能需求不及预期；技术升级不及预期；上游原材料价格波动。