一、支持债券市场的非银互换便利工具落地
　　支持债券市场的非银互换便利工具落地。2026年10月26日，央行发布公告称决定设立债市非银大额赎回互换便利（Bond Market NBFISwap Facility，简称BNSF）。值得注意的是：（1）工具立足特定情景，而非常态化工具投放：日常流动性需求主要由机构通过自身管理和市场融资解决；在市场承压、正常融资和交易功能受到明显影响时，工具可以提供相应支持。一般情况下，因机构自身信用状况恶化、信用债违约等产生的信用风险，仍按照市场化、法治化原则处理。（2）适用机构需要持续满足宏观审慎要求：审慎管理要求并非一次性的准入门槛，而是贯穿于工具使用全过程的持续性约束。（3）沿用以券换券的方式：延续类似SFISF的安排，符合央行不能直接对非银机构发放贷款的要求，与股市互换便利一起，构建了覆盖股市和债市的非银应急流动性支持机制。
　　二、操作方式和工具要素设定的猜想
　　对标CBS和SFISF的运行机制，BNSF的操作细则有以下问题值得关注：
　　（1）是否借助一级交易商？大概率会。由于BNSF跟SFISF交易对手方均是以非银机构为主，或委托中债信用增进作为一级交易商进行交易。
　　（2）换券比例如何？考虑到工具是极端赎回潮下的应急作用，或大概率采取等额互换。CBS采用面值等额互换机制，永续债与央票按面值1:1置换，不设置资产折扣；SFISF则以质押品市值为基础，根据资产风险设置分档折算率、内嵌盯市补仓安排，并非等额换券。
　　（3）借入获得的央票是否可以卖出？或有限制，仅限于购买特定债券或产品份额。CBS互换得到的央行票据不可用于现券买卖、买断式回购等交易，但可用于抵押，包括作为机构参与央行货币政策操作的抵押品。通过SFISF获得的国债或互换央票只能在银行间市场以回购方式进行融资。获取的资金只能用于投资资本市场，限于股票、股票ETF的投资和做市。
　　（4）费率和期限的设定如何？可能参考CBS的经验施行。CBS采用固定费率、数量招标，换出央票期限与互换期限保持一致；SFISF采用费率招标，互换合约期限1年、可展期，但配套发行的央票期限更长，最近两期均是5年。
　　（5）利息归属：所有权不转移，BNSF操作中质押的票息或产品分红仍归中标机构所有。CBS和SFISF均不涉及转移底层资产收益权，机构向央行提交的质押资产产生的票息或收益仍由机构享有，换入的央票、国债利息归属央行。
　　三、目前央行可借出的央票有多少？
　　近年央行发行的央票主要分为两类，命名规则分别为“XX央票XX换”与“XX互换便利央票XX”，前者对应CBS配套央票，后者对应SFISF配套互换便利央票。历史上CBS央票以3个月期限为主，互换操作到期后同步注销。2024年12月CBS完成最后一期操作，此后该类央票不再发行。
　　SFISF为2024年新设工具，配套发行互换便利央票，迄今共落地两期操作，合计规模1050亿：2024年10月首期500亿元、2025年1月第二期550亿元，对应央票期限均为5年，发行时点基本与SFISF操作公告同步，体现央票随互换操作按需发行的特征。
　　央行可出借的央票有多少？SFISF业务由央行委托中债信用增进公司作为特定一级交易商与机构开展互换交易，互换合约期限为1年，若机构未展期，目前两只存续的互换便利央票对应的原互换质押期均已结束，存量券可作为BNSF启用时央行对外借出的高等级担保品。若后续BNSF触发所需支持规模较大且央行存量可出借央票不足，发行模式大概率参照SFISF，跟随BNSF操作安排同步新发互换便利央票。
　　四、风险提示
　　债市调整风险超预期.