事件：
　　2026年10月27日，国家统计局公布2026年9月工业企业盈利数据。1）2026年1-9月工业企业利润累计同比增速+15.5%，1-8月累计同比增速+15.7%；2）1-9月工业企业营收累计同比增速+6.6%，1-8月累计同比增速+6.6%。
　　核心观点：
　　9月工业企业盈利增速在高基数压力下逆势反弹。从三因素拆分来看，量、价、利润率贡献均回升。但结构上，盈利增速上行主要集中在上游煤炭、石油等能源板块，中下游行业，如原材料加工、装备制造、多数消费品制造以及公用事业盈利增速普遍回落，主因上下游价格传导不畅，中下游利润率被动回落。
　　10月以来，能源价格仍延续高位运行，如动力煤受供给约束和冬储刚需的双重支撑，石油价格则受美伊局势反复影响，目前来看工业企业利润空间或进一步向上游能源板块集中，中下游盈利水平继续承压。
　　一、驱动：企业盈利增速逆势反弹，量、价、利润率贡献均回升
　　高基数压力下，工业企业盈利增速逆势反弹。9月工业企业利润单月同比增速升至+14.4%，增速较8月回升10.2个百分点。从两年平均增速视角来看，9月工业企业利润增速升至+18.0%，高于8月+12.3%。
　　从三因素拆分来看，量、价、利润率贡献回升，带动企业盈利增速回升。
　　量方面，9月全国规模以上工业增加值同比增速升至+5.5%，高于8月的+5.2%。工业生产进一步回暖，主要与出口延续高增、异常天气扰动消退，财政资金加快投放下投资端企稳有关。结构上，传统行业生产动能修复，新动能维持高景气，新旧动能分化有所收敛。
　　价方面，9月PPI同比增速升至+5.0%，高于8月的+3.8%；PPI环比增速由上月的+0.4%升至+1.2%。9月PPI同比涨幅扩大，除了受输入性因素扩大之外，还与国内煤炭供应不足、投资端发力背景下建筑业需求回升等因素有关，上游原材料价格涨幅明显。考虑到输入性扰动持续叠加国内投资端发力，预计四季度同比读数延续高位，回落空间有限。
　　利润率方面，9月工业企业单月利润率为5.8%，高于上月的5.7%，较去年同期增加0.35个百分点，利润率同比贡献由负转正。8月份单月利润率同比贡献转负，更多受去年利润率同期高基数影响，绝对水平来看相较7月仍有所改善。9月份单月利润率同比贡献回正，则受上游能源涨价导致利润率总体读数回升带动。
　　二、结构：利润向上游能源板块集中
　　2026年9月，采矿业盈利同比增速高位上行，制造业盈利增速放缓，电燃水供应业盈利继续承压。从大类行业来看，2026年1-9月，采矿业盈利累计同比增速自1-8月的+35.1%升至+38.2%，其中受石油、煤炭价格上涨影响，煤炭、油气开采业盈利增速均上行；制造业利润累计同比增速降至+17.0%（1-8月为+17.4%）；电燃水供应业利润累计同比增速降至-14.3%（1-8月为-12.0%），显示能源价格上涨带来的成本压力持续压制其利润空间。
　　从大类行业累计利润率来看，采矿业、制造业利润率小幅回升，且持续高于上年同期，电燃水供应业利润率同比降幅扩大。2026年1-9月，采矿业累计利润率较1-8月小幅回升0.13个百分点至21.19%，较上年同期高出4.51个百分点；制造业累计利润率较1-8月小幅回升0.04个百分点至4.95%，较上年同期高出0.37个百分点；电燃水供应业累计利润率较1-8月下降0.26个百分点至6.03%，较上年同期下降1.02个百分点，同比降幅较1-8月扩大。
　　从大类行业利润占比来看，采矿业利润贡献仍然显著高于上年同期。2026年1-9月，采矿业利润占比为15.1%，较上年同期上升4.7个百分点；制造业利润占比为78.7%，较上年同期下降0.6个百分点；电燃水供应业利润占比为5.5%，较上年同期下降4.1个百分点。
　　为了观测制造业内部上中下游的盈利分化情况，根据产业链所处的位置，我们将制造业工业企业划分为上游、中游、下游。上游产业以上游采掘业提供的原材料进行再加工，又称为原材料加工业；中游产业以上游产业提供的半成品作为原料，深加工后供应消费市场，又称为装备制造业；下游产业为靠近终端消费的消费品制造业1。
　　上游原材料制造业：受成本上涨影响，石化中下游、建筑业链条盈利增速回落。
　　2026年1-9月，原材料制造业利润累计同比增速降至+44.9%，1-8月为+47.3%。
　　从结构来看，原材料制造业盈利增速回落，主因上游能源成本上涨导致原材料加工业利润空间受损。如石化链条中下游行业中，化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业利润增速均回落，1-9月累计同比增速较1-8月分别回落1.8、26.0、4.3个百分点；建筑业板块，如黑色金属冶炼及压延加工业、非金属矿物制品行业利润增速也同步回落，1-9月累计同比增速较1-8月分别回落10.9、0.2个百分点。
　　中游装备制造业：利润率普遍受损，盈利增速边际回落。
　　2026年1-9月，中游装备制造业利润累计同比增速降至+19.7%，1-8月为+22.1%。
　　其中，电子行业利润贡献仍延续高位。1-9月，电子行业利润同比增长1.0倍，拉动全部规模以上工业企业利润增长9.6个百分点。但边际来看，