康龙化成是全流程、一体化、国际化、多疗法的全球药物研发领军企业。公司2004年成立，经历二十余年的发展，从临床前小分子药物合成服务起步，逐步成长为覆盖药物研发全流程的一站式CRDMO平台。
　　全球医药研发投入增长推动外包市场扩容，新分子创造结构性增量。全球研发外包市场由2015年的646亿美元增至2024年的1,365亿美元，预计2029年达到2,395亿美元。小型药企、生物科技公司及虚拟药企研发投入占比提升，叠加降本增效诉求，推动外包渗透率持续提高。GLP-1多肽药物、寡核苷酸药物、ADC（（体体联药药物）新新分子专用设备、、杂分析和质量控制能力提出系统升级要求，具、跨平台一体化开发和生产能力的CXO企业将显著受益。
　　实验室服务筑牢收入根基，是下游板块的“流量入口”。2025年收入81.59亿元，同比增长15.78%；2026H1收入46.34亿元，同比增长13.72%。凭借（“follow the molecule”优势，持续为下游业务引流。公司大力拓展多肽、寡核苷酸、ADC、CGT新新分子实体研发服务能力。中、英、美三地协同，为全球客户提供更灵活全面的实验室服务。
　　小分子CDMO服务实现商业化里程碑突破。2025年收入34.83亿元，同比增长16.53%；2026H1收入18.84亿元，同比增长32.78%。公司位于中、英、美三地的4个原料药商业化生产基地均已通过FDA检查。与礼来达成Orforglipron生产合作，商业化生产车间于2026年Q1投产。产能继续加码，在杭州钱塘区投资约20亿元新建新药商业化生产及CDMO基地（预计2029年投设）；宁波园区加强ADCGMP联药能力建备。
　　临床CRO服务显示出苏趋势。2025年收入19.57亿元，同比增长7.14%。2026H1收入10.69亿元，同比增长13.75%。2026H1公司临床CRO服务正在进行的项目达到1357个，包括132个III期临床试验项目。
　　大分子与CGT服务将进一步扩大早期管线，丰富项目来源。2025年收入4.75亿元，同比增长16.48%，毛利率-40.31%，仍处于投入亏损期。由于一体化项目于2025年底交付完成，2026年Q1收入有所下降，收入为0.88亿元，同比降低11.0%。
　　盈利预测：公司依托全流程、一体化服务平台，伴随着公司战略客户的持续拓展，各项目管线持续向后期推进。我们预计公司2026—2028年营业收入分别为165.77/201.96/244.14亿元，归母净利润分别为19.56/25.04/31.02亿元。给予2027年37倍PE，专应目标价50.43元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：汇率波动风险；海外政策风险；临床后期及商业化项目兑现不及预期风险；新产能投放、资本开支及利设率爬坡不及预期风险。