投资要点：
　　10月26日，权益市场缩量分化。万得全A跌0.79%，全天成交额1.62万亿元，较上一交易日缩量约3498亿元；上证指数逆势涨0.19%，创业板指、科创50分别跌1.71%、2.23%。全市场上涨2248家，下跌3154家。港股方面，恒生指数涨0.51%，恒生科技跌0.36%。沪深300等宽基ETF尾盘获得放量买入，支撑了部分指数收红。
　　算力板块整体性调整，拖累了市场的风偏。市场仍担心交易高拥挤与前期套牢盘，国产算力、海外算力等方向几乎回吐周五午盘之后的反弹。市场更关注物理AI、机器人、AI应用端的投资机会，其中物理AI受益于通用模型厂与平台公司的增量付费；机器人正由主题叙事转向产业落地，头部整机厂商的量产节奏与供应链定点逐步明朗，订单能见度与业绩兑现的时点都在提前；端侧随模型小型化向手机、眼镜、可穿戴渗透，带动芯片算力、存储、光学、散热等环节的规格升级与出货扩张，具备较好的业绩兑现度。相对而言，AI算力的调整是对拥挤度与估值的同步出清，若产业订单与业绩能持续兑现，超跌之后仍具修复基础，否则将继续承压。
　　传统与红利板块承接了部分从科技流出的资金。资金从高波动科技向红利和内需方向腾挪，石油石化、银行、交通运输方向表现偏强，反映权益风险释放时，资金对低波和现金流资产的偏好。此外，华泰柏瑞ETF等宽基的连续放量，也为传统板块大票提供了持续的资金流入。
　　往后看，指数逐渐企稳，需要更关注细分方向的选择。宽基连续数日大幅放量，降低了指数继续下行的风险，但仍偏向于“托”而非“举”。当前阶段应重视仓位管理与结构平衡，缩量分化中不宜追高，同时平衡科技与防御品种的持仓比例，适度配置券商、红利等宽基支持方向。产业端，短期更倚重机构筹码结构较好的方向。物理AI的订单与数采正由预期走向合同、机器人量产定点持续推进、端侧随模型下沉打开硬件升级，这些方向的筹码均好于算力硬件。
　　步入税期，资金面边际收敛。受到假期因素影响，10月税期申报截止日顺延至26日；与此同时，26日起，7天资金开始支持跨月；二者重合，银行间流动性压力明显提升。尽管央行态度较为呵护，隔夜逆回购续作3980亿元之余，重启560亿元7天逆回购操作，累计净投放1160亿元。不过今日早盘X-repo仍开于1.29%高位，较上周五同时段价格上行4bp。全天加权，R001、R007分别上行2bp、3bp至1.33%、1.40%。
　　银行间流动性边际收敛的背景下，风险偏好以及结构性降息猜想成为债市走强的重要支撑。风偏维度，上周五权益市场上演由急跌到急涨的“大奇迹日”，市场普遍期待上涨的惯性能在本周得以延续。然而周一开盘后，各大股指普遍呈现低开低走趋势，股市的一致修复预期再度被中断。预期维度，今日MLF完成续作，尽管规模缩量2000亿元，但在政策利率“换锚”的基础上，央行中长期资金投放的标位区间或有松动，市场相应开始博弈MLF中标利率再度下行的可能性。因而全天观察，7年、10年、30年国债收益率分别下行0.35bp、0.35bp、0.65bp至1.45%、1.63%、2.07%。
　　债市策略层面，过去一周，官媒在政策利率“换锚”后多次跟进提及“避免降息炒作”的问题，这也意味着当下监管的态度，或是阶段拉平利率下行的斜率，防范极致博弈带来的高波风险滋生。因而债市行情可能阶段性以稳为主，尤其恰逢税期与跨月，资金利率波动容易放大，成为多头情绪的对冲变量，短期耐心等待利空情绪出尽即可。跨月后的隔夜价格或是重要的检测指标，若DR001可稳定在1.25%一线，对应资金利率中枢下台阶，可能再度带动一波行情。
　　内盘金银继续回落，外盘小幅修复，波动预期重新抬升。26日沪金、沪银分别下跌0.76%、1.62%；截至北京时间21:00，伦敦金、伦敦银盘中分别上涨0.50%、0.06%。22日大跌后，伦敦金震荡区间由4100美元/盎司附近下移至4000美元/盎司附近。波动率方面，23日黄金隐含波动率指数GVZ升至24.34，较前一日上升0.19点，连续两日回升，已高于10月初的23.32，此前波动预期收敛的趋势中断。
　　黄金ETF连续减持，期货资金流出收窄但未转向。23日SPDR黄金ETF减持4.0吨（占比0.4%），连续三个交易日减持，累计减持18.5吨；SLV白银ETF在前一日持平后增持14吨（占比0.1%）。期货资金方面，26日沪金净流出10.4亿元，较前一交易日的51.6亿元明显收窄，但已连续六个交易日净流出；沪银净流出5.3亿元，亦低于前一交易日的10.1亿元。海外期货同样偏谨慎，截至20日当周，COMEX黄金非商业净多头降至约20.0万张，较前周减少约0.8万张，主要来自多头减仓。流出速度放缓尚未转化为持续承接。
　　外交调停带动油价回落，但能源供应风险仍未解除。路透26日援引知情官员报道称，卡塔尔调停代表于25日前往德黑兰，与美方协调以推动局势降温。截至北京时间21:00，布伦特原油盘中下跌1.40%，至110.1美元/桶。不过，22日沙特油田及交通设施遇袭、伊朗发出威胁后，霍尔木兹海峡通行进一步放缓，船讯网统计海峡单日过湾船数由22日的22艘回落至25日的10艘；胡塞武装26日又声称袭击沙