核心观点
　　Q3营收、归母、扣非分别为94.24亿元、1.68亿元、1.53亿元，同比分别+2.48%、+922.92%、+309.74%。利润同比高增主因25Q3子公司江福科技递延所得税资产转回压低基数；环比下滑主要受国内竞争加剧及产品结构波动影响。展望后续，高价值量出口轻客Transit City于8月底投产，Q4电动Bus、福特皮卡改款亦将投产，有望持续拉动销量增长。27-28年Transit City有望全面放量，叠加福特皮卡出口项目27年底导入，业绩弹性释放可期。
　　事件
　　公司发布2026年三季报，第三季度实现营业收入94.24亿元，同比增长2.48%；归母净利润1.68亿元，同比增长922.92%；扣非净利润1.53亿元，同比增长309.74%。
　　简评
　　Q3出口驱动收入稳健增长，盈利环比下滑主因内销波动。Q3营收、归母、扣非分别为94.24亿元、1.68亿元、1.53亿元，同比分别+2.48%、+922.92%、+309.74%，环比分别-8.73%、-57.87%、-55.80%。收入端看，Q3增长主要受益于轻商出口放量。期间公司销售整车9.6万辆，同比+9%；内销、出口分别为4.6万辆、5.0万辆，同比分别-1%、+20%；其中轻客、轻卡、皮卡、SUV分别出口0.4万辆、1.2万辆、0.5万辆、3.0万辆，同比分别+113%、+91%、+71%、-4%。盈利端看，Q3同比高增长，主因上年同期子公司江福科技在福特中国渠道整合背景下，递延所得税资产转回压低了盈利基数；环比出现下滑，主要系内销竞争加剧影响，其中Q3总销量、内销环比分别-7%、-13%；叠加自身产品结构波动，包括电动VAN等新能源车型销量占比提升等。展望后续，公司依托福特推出的高价值量对欧出口轻客Transit City于8月底投产，叠加Q4全新电动平台Bus、福特皮卡改款亦将投产，有望持续拉动国内外销量增长。27-28年Transit City有望全面放量，叠加福特皮卡出口项目预计27年底导入，业绩弹性释放可期。
　　盈利能力暂时承压，费用控制保持稳健。Q3毛利率、净利率分别为10.46%、1.77%，同比分别-3.45pct、+4.79pct，环比分别-2.06pct、-2.14pct。Q3期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为6.17%、1.69%、1.94%、2.91%、-0.37%，同比分别-1.65pct、-0.33pct、-0.82pct、-0.47pct、-0.03pct，环比分别-0.20pct、-0.01pct、-0.15pct、+0.13pct、-0.17pct。
　　借力福特切入欧洲新能源轻客市场，高价值量出口有望释放业绩弹性。为应对市场竞争并加速电动化转型，3月福特宣布将电动轻客Transit City引入欧洲市场，Q2开放预订，H2批量交付，预计2027年贡献显著增量。新车依托江铃电动平台打造，在国内生产后直接出口欧洲，产品定价3.4-5.8万欧（27-46万人民币），其入门版价格低于欧洲本土纯电全顺约1.5万欧，精准填补欧洲电动商用车市场低价细分空白，较沃克斯豪尔Vivaro、大众ID.Buzz（货运）等本土同规格竞品有明显价格优势，放量潜力较大。除纯电VAN和现有SUV出口外，江铃与福特正合作推进皮卡项目合作，预计27年底-28年初投产上市。江铃近年来国内电动化转型迅速，轻商龙头地位持续巩固，夯实业绩基本盘；随着福特出口从SUV扩展至新能源轻客等高价值量品类，公司销售ASP及盈利能力有望逐步优化，推动利润弹性加速释放。
　　投资建议
　　公司整车业务销量回升叠加降本增效稳步推进，有利于自身盈利持续改善；江铃作为福特核心海外出口基地的战略地位进一步巩固，26年SUV出口延续高增长，国产纯电全顺即将出口欧洲，叠加自主品牌轻卡、皮卡加速放量，看好公司业绩释放与估值修复。预计公司2026-2027年归母净利润12亿元、17亿元，对应当前股价PE分别为11X、8X。
　　风险分析
　　1、行业景气不及预期。2026年国内经济复苏但具体节奏有待观察，汽车行业需求或随之波动；新能源汽车购置税征收，叠加低价格带以旧换新补贴实质性退坡，内需消化政策影响仍需时日。
　　2、出口销量不及预期。出口受国际形势、国家政策、汇率等多方因素影响，海外销量增长有波动风险。
　　3、行业竞争格局恶化。国内竞争对手加快产品投放速度，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。
　　4、公司渠道及新车型销量不及预期。公司渠道建设、经销商优化进度可能不及预期。新车型销量受市场需求影响存在不及预期风险。