核心观点
　　Q2营收、归母、扣非分别为103.26亿元、3.98亿元、3.46亿元，同比分别+1.98%、-6.66%、-11.88%。Q2江铃出口延续高增长（同比+29%），叠加自身降本增效和规模效应释放，业绩表现明显好于行业。展望后续，全新电动平台Van，即高价值量对欧出口轻客将于26Q3投产，Q4全新电动平台Bus+福特皮卡改款亦将投产。考虑到新车周期+存量车型出口高增+持续降本增效+上年同期低基数，我们看好公司全年业绩高增长与后续估值修复。
　　事件
　　公司发布2026年中报，上半年实现营业收入193.62亿元，同比增长7.02%；归母净利润7.39亿元，同比增长0.83%；扣非净利润5.98亿元，同比增长10.78%。
　　简评
　　出口放量夯实经营业绩，看好H2利润增速上行与全年高增长。Q2营收、归母、扣非分别为103.26亿元、3.98亿元、3.46亿元，同比分别+1.98%、-6.66%、-11.88%。收入端看，Q2增长主要受益于多品类出口放量，轻卡、皮卡出口同比翻倍。量：Q2公司累计销售整车10.3万辆，同比+6%；内销、出口分别为5.3万辆、5.0万辆，同比分别-8%、+29%；其中轻卡、皮卡、SUV分别出口1.0万辆、0.5万辆、3.4万辆，同比分别+122%、+106%、+13%。价：Q2平均单车收入约10.0万元/辆，同比-4%，相对稳定。盈利端看，Q2同比小幅下滑，主要受车市需求筑底、原材料涨价及产品结构等因素影响。期间公司出口延续高增长，叠加自身降本增效和规模效应释放，总体业绩表现明显好于行业，凸显自身抗风险能力。展望后续，福特中国首款出口欧洲等发达市场的纯电轻客——全新福特Transit City于8月底投产，该车型已于26Q2在欧开启订购，目前顺利开启交付。Q4全新电动平台Bus+福特皮卡改款亦将投产。凭借新车周期+存量车型出口高增+持续降本增效+上年同期低基数，全年业绩高增长可期。
　　盈利能力环比回升，费用控制保持稳健。Q2毛利率、净利率分别为12.51%、3.90%，同比分别-3.41pct、-0.29pct，环比分别+0.75pct、+0.16pct。Q2期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为6.37%、1.70%、2.09%、2.78%、-0.20%，同比分别-1.86pct、-0.87pct、-0.16pct、-0.84pct、+0.01pct，环比分别-1.66pct、-0.69pct、-0.08pct、-0.96pct、+0.06pct。
　　借力福特切入欧洲新能源轻客市场，高价值量出口有望释放业绩弹性。为应对市场竞争并加速电动化转型，3月福特宣布将电动轻客Transit City引入欧洲市场，Q2开放预订，H2批量交付，预计2027年贡献显著增量。新车依托江铃电动平台打造，在国内生产后直接出口欧洲，产品定价3.4-5.8万欧（27-46万人民币），其入门版价格低于欧洲本土纯电全顺约1.5万欧，精准填补欧洲电动商用车市场低价细分空白，较沃克斯豪尔Vivaro、大众ID.Buzz（货运）等本土同规格竞品有明显价格优势，放量潜力较大。除纯电VAN和现有SUV出口外，江铃与福特正在推进皮卡项目合作，预计27年底-28年初投产上市。江铃近年来国内电动化转型迅速，轻商龙头地位持续巩固，夯实业绩基本盘；随着福特出口从SUV扩展至新能源轻客等高价值量品类，公司销售ASP及盈利能力有望逐步优化，推动利润弹性加速释放。
　　投资建议
　　公司整车业务销量回升叠加降本增效稳步推进，有利于自身盈利持续改善；江铃作为福特核心海外出口基地的战略地位进一步巩固，26年SUV出口延续高增长，国产纯电全顺即将出口欧洲，叠加自主品牌轻卡、皮卡加速放量，看好公司业绩释放与估值修复。预计公司2026-2027年归母净利润16亿元、22亿元，对应当前股价PE分别为10X、7X。
　　风险分析
　　1、行业景气不及预期。2026年国内经济复苏但具体节奏有待观察，汽车行业需求或随之波动；新能源汽车购置税征收，叠加低价格带以旧换新补贴实质性退坡，内需消化政策影响仍需时日。
　　2、出口销量不及预期。出口受国际形势、国家政策、汇率等多方因素影响，海外销量增长有波动风险。
　　3、行业竞争格局恶化。国内竞争对手加快产品投放速度，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。
　　4、公司渠道及新车型销量不及预期。公司渠道建设、经销商优化进度可能不及预期。新车型销量受市场需求影响存在不及预期风险。