投资建议：首次覆盖给予“增持”评级。]公司国内商用车竞争力稳固，乘用车有望受益于渠道整合。凭借与福特的深入合作，有望借助其品牌和全球渠道打开海外成长空间。我们预计公司2026-2028年营业收入430/476/523亿元，归母净利润18/21/26亿元。参考可比公司，给予公司2026年估值13倍PE，对应目标价26.78元。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　出口驱动销量增长，一次性因素消除后26年轻装上阵。公司产品矩阵覆盖商、乘用车，商用车以JMC自主品牌为主，乘用车为江铃福特品牌。公司2023-2025年销量31.0/34.1/37.7万辆，其中出口占比30.9%/34.2%/42.7%。公司2023-2025年归母净利润14.8/15.4/11.9亿元，同比增长61.3%/4.2%/-22.7%，2025年负增长主要由于江铃福特（上海）递延所得税资产转回和江铃重汽、江铃福特（上海）资产减值，2026年将轻装上阵。
　　商用车：推出全新电动平台，纯电Van进军欧洲有望量利齐升，纯电Bus在国内受益于新能源化。（1）2025年欧洲新能源Van销售22万辆，同比增长69%。基于全新电动平台，公司将在欧洲销售纯电Van，该车型将在26Q3投产。我们认为，依托福特在海外的品牌力和成熟的渠道，且海外定价高于国内，公司Van业务有望量利齐升。（2）2026M3公司新能源轻客销量3232台，同比增长351%，高于同期国内60%的增速。基于全新平台生产的Bus预计26Q4投产，我们认为有望充分受益国内新能源轻客加速渗透。
　　乘用车：国内渠道整合提效，出口有望持续发力。江铃福特品牌的明星车型游骑侠、福特烈马在各自细分市场年累份额皆排名第一，2025年9月23日，公司与长安福特完成渠道合并。2025年，福特中国出口领睿车型9.5万台，涵盖燃油及插混动力形式，已在东南亚、中东及拉美市场有成熟布局，在越南、柬埔寨及中国台湾地区已经开始CKD出口生产。
　　风险提示。出口不及预期；原材料价格大幅上涨。