我们希望通过本篇报告，回答市场较为关注的三个问题：（1）抛开“反内卷”，快递行业还剩下什么？（2）除了短期的价格干预，“反内卷”能否改变行业竞争的长效机制？（3）行业增速换挡，如何重新定价？
　　价格修复不止于政策，行业自身也在发生变化。“三通一达”在经历2023-2025年的产能加速扩张后，资本开支2026年上半年同比转降，标志着行业进入产能消化阶段。因此2026年以来行业单票价格的回升，不能仅归结为“反内卷”政策的推动，产能周期转向的助力也不容忽视。此外，还有更多因素在为价格修复创造内生基础：一是需求增速放缓，以价换量的收益下降；二是件量增长对核心中转环节降本的边际效应减弱；三是头部企业份额排序逐渐清晰；四是月度件量波动收敛。
　　“反内卷”既有短期政策的立竿见影，也有长期机制的优化调整。提价、锁盘的“快变量”改善揽收端报价，2026年9月以来，第三轮提价已覆盖区域市场份额超40%，政策仍在持续加码。成本底线监管、总部激励改革和打击黄牛套利共同构成“慢变量”，减少不合理低价竞争的诱因，让“反内卷”实现标本兼治，推动表观的价格修复逐步转化为更深层的竞争环境改善。
　　行业红利属性逐渐增强，中通股东回报能力和盈利韧性价值凸显。随着行业增速换挡，叠加资本开支回落、自由现金流改善，股东回报的重要性逐渐提升。我们认为，中通的优势主要体现在三个层面：一是自由现金流充沛、股东回报机制明确。2026年上半年，中通自由现金流达45.9亿元，占“三通一达”合计的73%。公司承诺年度股东回报不低于上一年度经调整净利润的50%，当前股份回购计划额度15亿美元，截至2026年二季度末已使用约1.38亿美元。二是核心中转成本领先，逆向件业务强，有效税率较低，利润对价格变化的敏感性较低。三是末端降本有望在未来进一步增强其盈利优势。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预计公司2026-2028年收入各576.9/620.1/656.9亿元，归母净利润各105.5/117.4/126.9亿元，对应经调净利润各109.0/120.9/130.6亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　快递业务量增长不及预期，市场份额获取不及预期，“反内卷”力度和持续性不及预期，逆向件业务增长不及预期，核心中转成本下降不及预期。