核心观点
　　观点与逻辑：ICE原糖连续回调，但巴西中南部收成不及预期，全球供应收紧预期未变。国内弱现实压制，供应端新糖上市叠加工业库存高位，但9月进口放缓、配额外窗口关闭利多去化，短期内外博弈下区间震荡。
　　供给：全球供应收紧延续，Green Pool将26/27年度缺口上调至628万吨、ISO预估巴西中南部食糖产量或低于3800万吨；欧盟26/27产量下修至1315万吨、创2017年来新低。国内新疆、内蒙12家糖厂已全部开榨，新糖加速上市、供应压力不减，压制郑糖上涨空间。
　　需求：配额外窗口实质性关闭，进口节奏显著放缓。9月食糖进口26万吨同比降53.2%，糖浆及预混粉进口3万吨同比减12.1万吨，替代收敛利多去化。现货在供应压力下小幅下调，销区按需采购。
　　库存：截至9月底全国工业库存129.26万吨、同比增加64.57万吨，其中广西结转83.34万吨，同比增加39.13万吨；云南库存31.40万吨，上年同期20.47万吨。库存绝对量与同比均偏高，压制反弹高度。
　　交易策略：糖短时跟随外盘延续震荡、内外博弈加剧。操作上保守型投资者可考虑观望；波动率走升阶段，期权可考虑买入虚值看涨博弈超预期上涨，或买入看跌保护现有多头。SR2701合约支撑位关注5250-5300，压力位关注5500-5550。
　　风险提示：巴西减产不及预期、国内去库不及预期，原糖大幅回调