核心观点
　　茅台开启2026酿造下沙周期，仁怀集中清退酱酒贴牌空壳主体，净化产区环境。白酒板块筑底、酒企向C端转型，头部标的股息率超4%。若茅台批价超预期，估值有望修复至25x+，带动板块重塑。推荐贵州茅台，关注业绩扎实、高股息区域酒企。大众食品层面，奶价拐点渐近，厄尔尼诺推动行业持续出清，看好乳业反转机会；量贩称重赛道舆情影响有限，9月维持高速开店，股价调整后迎来布局良机，持续推荐零售连锁变革方向。整体大众品板块推荐伊利股份、蒙牛乳业、优然牧业、新乳业、安琪酵母、燕京啤酒，其中伊利为消费红利核心标的。往后看，四季度消费食饮投资仍坚守“四个行业主线”；策略上，一方面把握消费红利或红利增强资产，另一方面关注部分有新变化的小盘成长方向。
　　本周要点：
　　本周A股下跌，上证指数收于3690.48点，周变动-0.69%。食品饮料板块周变动-0.56%，表现强于大盘0.13个百分点，位居申万一级行业分类第11位。
　　本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：保健品（+0.98%）、白酒（+0.16%）、肉制品（-0.70%）、乳品（-1.79%）、预加工食品（-1.86%）、休闲食品（-1.97%）、调味发酵品（-2.32%）、啤酒（-5.38%）、其他酒类（-7.29%）、软饮料（-9.49%）。
　　观点及投资建议：
　　白酒：10月18日茅台举办丙午年重阳祭酒仪式，19日集团董事长陈华调研下沙生产，正式启动2026酿造周期，公司坚守传统工艺、严控品质，同步推进ESG建设。产区端，仁怀市监局23日公告吊销4家失联涉酒小微企业执照，9月以来合计170家涉酒主体纳入拟清退清单，标的多为酱酒热时期设立、无产能的贴牌空壳公司，利于产区生态出清，但短期对酱酒价盘影响有限。
　　行业处于筑底阶段，酒企普遍转向C端运营，部分区域酒企二季度有望实现业绩正增长。头部酒企股息率具备吸引力，茅台批价改善有望带动估值修复。推荐贵州茅台，关注基本面稳健、高股息区域酒企
　　大众品：继续把握大众品三条主线。1）强call乳业反转年，关注新兴原料机会。秘鲁中北部第二渔季确定取消，鱼油缺口进一步拉大，藻油替代逻辑延续。金达威万吨藻油项目10月底投产，届时市场供不应求，藻油业务利润弹性有望放大。晨光第一批辣椒红原料采购报价同比增加11%-13%，超出市场预期，公司核心产品涨价逻辑逐渐兑现，关注后续叶黄素等产品提价表现。推荐优然牧业、新乳业、伊利股份、安琪酵母。10月散奶价格分化明显，总体呈回落态势，主因是双节备货结束，市场需求阶段性走弱。9月奶牛存栏577.2万头，环比+1.3万头，成母牛+0.3万头。主要是季节性因素：9-10月产犊高峰+旺季奶价上行，淘汰压力放缓。伊利蒙牛中报质量亮眼，蒙牛上调全年收入指引至高单位数，并预计2H26经营利润率有望在较低的基数下实现同比扩张，并争取2026年全年经营利润率至少保持同比稳定（不低于8.0%）。伊利还原澳优存货及减值影响后，Q2单季度核心经营利润同比增长约8%，好于预期，公司同时增强股东回报，宣布回购10-20亿，全部注销注册资本，同时26年分红不低于24年水平1.22元/股。安琪酵母26H2海外提速至15-20%，高利润酶制剂业务放量高增长。26年酵母蛋白收入超3亿，在建3.7-3.8万吨发酵产能（1.2万吨27年初投产、改造0.6万吨27年6月投产），2027年底总产能约5万吨，满产收入约9亿。2）健康化赛道与功能化大单品。西麦Q3收入有望提速至20-25%，复合燕麦恢复+山姆新品亮眼+线上粉粉提速。公司Q2完成对牛奶燕麦片焕新升级，Q3复合燕麦恢复较好增长（Q2复合燕麦增速不到20%），预计Q4表现更佳。8-9月已逐步加大对粉粉的线上投放，双节礼盒将贡献更多增量，后续有望爬坡明显。推荐西麦食品、百龙创园。3）关注零售新店型、商超定制等渠道变革机会。鸣鸣很忙成立专项基金先行赔付。自2026年9月7日起，门店出现称重问题时，在行业三倍差价赔偿基础上，进一步提高赔付标准，按称错商品差价的十倍赔付，我们认为称重舆情影响有限，股价调整出现布局良机。惠泉啤酒开启高端化升级，关注高端化升级和新品表现。2025年10月易文新接任总经理（漓泉1998大单品操盘手），2026年5月林文出任董事长（曾主导燕京U8全面发展）。两人均来自燕京体系、有中高端大单品实战经验。以中高端单品惠泉1983（定价8–10元，对标U8）为核心抓手，推动高端化升级。2026年9月组织架构调整基本完成，销售端薪酬整体提升约20%，针对1983设置单独KPI和单瓶激励；1983渠道利润较一麦高出10%+，空白市场推进次高端单品招商。继续推荐巴比食品、鸣鸣很忙、万辰集团、ST绝味、燕京啤酒。
　　配置上建议采用哑铃思路，同步关注大盘红利与小盘成长两条主线。大盘红利作为组合底仓压舱石，优先赚稳定现金流与高股息收益，如白酒。小盘成长则用来博取向上弹性，重点挖掘细分赛道里具备业绩兑现能力的中小市值标的。
　　推荐零售连锁变革的投资机会：拓品类拓场景+深耕下沉广阔市场+净利率表现超预期，推荐万辰、鸣鸣很忙
　　推荐标的：万辰集团：万店龙头