投资要点
　　前言：8月末中报披露完毕，就白酒而言26Q2仍是出清关键期，单季度营收和盈利同比均显著下滑，这一时点复盘当时和展望9-10月，我们认为皆不应悲观，基于对白酒基本面探底和预期走向等判断，以及对市场的判断，我们认为9-10月食品饮料及白酒板块应该有一定的表现。
　　当下我们复盘9月以来食品饮料和白酒板块的表现，发现谨慎乐观是有一定价值，因为期间有较好的相对收益。1）9月以来白酒（申万白酒指数）和食品（申万食品加工）板块整体下跌，且个股绝对收益乏善可陈。2026年9月以来白酒整体下跌，少数个股具有绝对收益，多数在区间中是负收益。贵州茅台，今世缘等极少数白酒股略微正收益。H&H国际控股（1112.HK）是区间涨幅领先的大众消费品股票。2）白酒具有明显的相对收益。白酒指数跑赢创业板指数16个点，跑赢沪深300指数7个点，也跑赢大盘上证指数，如果重配贵州茅台，相对收益可观。
　　逐一拆解或能支撑“9-10月白酒市场行情表现”的几个维度，表现各异。1）基于中报强力出清，预期加速明朗，投资者判断全年业绩和调整期的业绩底信息更全，市场预期应在8月前后到位，而9-10月更易正向表达。刚刚过去的中秋国庆白酒动销表现相对平淡，预期的正向表达并未显现，市场仍然对消费信心不足，对白酒基本面信心缺失，较难形成正向预期合力。2）茅台酒价格稳住得到长时间（8个多月）验证，五粮液也采取举措稳价，这对行业生态的逐步边际转优有帮助。而实际茅台飞天价格仍旧很稳是个例，普五价格再度回落，行业生态转优可信度仍以出清为前提。3）近几年市场普遍对中秋旺季预期不高，今年在Q2市场非常清淡之后可能会缓慢修复，具有赔率。而中秋实际情况仍不及市场预期，市场仍然觉得基本面偏左侧，表现为继续回避。我们认为，时间仍然是出清的朋友，公认的出清完成，一定会有更加鲜明的呈现，仍需持续跟踪。4）市场风格角度，风格可能转向均衡，所谓的“高切低”在26年7月演绎过，但实际9月以来市场整体下跌，食品饮料和白酒更多是相对收益。
　　提振消费仍可期待。财联社等媒体共同报道，国家发展改革委将会同有关部门，以更大力度更实举措有效扩大内需，重点从三方面发力。一是坚持惠民生和促消费相结合，大力提振消费。二是坚持投资于物和投资于人紧密结合，积极扩大有效投资。三是完善扩大内需体制机制，促进供需高效畅通循环。我们认为政策导向的重要性不言而喻，尤其在经济增长驱动结构变化背景下，如果政策如期落地，我们认为对板块催化将十分明显。
　　投资建议：食品饮料整体低位（持仓，估值，预期），白酒有序出清底部信号明朗，短期已经表现出较好的防御性，9月以来相对收益明显。白酒中报风险释放集中，出清进入后半段，中秋旺季动销整体仍有一定幅度下滑，茅台动销增长维持，基本面恢复仍受大势影响，但仍是时间的朋友。1）重点看好基本面企稳确定性高，业绩底相对清晰品种，如贵州茅台，迎驾贡酒，今世缘，再是经营调整能力较强，出清轨迹明确的五粮液/泸州老窖/古井贡酒/山西汾酒等。2）大众品产业逻辑方面零售变革量贩成长突出，业态仍有进化空间，继续看好头部餐供和优质连锁如量贩零食业绩兑现；乳业从上游向下传导边际改善明显，推荐蒙牛乳业等，盈利释放通道的妙可蓝多。继续看好保健品龙头H&H国际控股，重视金达威和民生健康。
　　风险提示：宏观经济不及预期，食品安全风险，白酒库存去化不及预期而业绩下修超预期