核心观点
　　三季报业绩端仍有压力，静待供需边际改善。受到终端消费需求，竞争压力，以及上游成本上涨的多重叠加影响，部分食品饮料板块2026年三季报业绩仍在下修。我们认为业绩见底或需等到2027年年初，主要系1）居民、企业降杠杆对消费的挤出效应收窄，消费需求或有回暖；2）成本端对盈利的影响边际企稳。
　　优先关注竞争格局稳定，业绩确定性相对有保障，有稳定分红的红利板块，如乳制品和调味品等。1）乳制品：低温液奶仍保持较好景气度，原奶四年下行后产能去化到位，奶价上行期龙头企业或主动收缩促销，中小乳企退出低价，份额或向头部集中。2）调味品：2025年行业价格战带来部分中小企业出清，2026年以来龙头进入提份额阶段，且龙头公司注重股东回报，海天味业承诺2025–27年分红率不低于80%，并启动10–20亿元回购。
　　关注部分产业趋势性机会，关注量贩零食和保健品。1）量贩零食：量贩零食通过渠道扁平化、集中采购和高效仓配，以高质价比重塑大众食品渠道。门店加密后，采购议价、物流周转、会员数据和品牌心智有望形成正向循环；在单店盈利可接受的前提下，龙头以网点密度换取份额，规模效应将持续体现在报表端。我们预计26Q3业绩仍有望保持高增。2）保健品：消费者健康意识提升带动保健品在年轻群体中渗透率提升已成为重要趋势，跨境电商监管趋严下利好头部品牌集中度提升，我们预计行业景气仍将维持高位，关注头部合规品牌，具备较强营销和产品推新能力的公司。
　　投资建议与投资标的
　　投资建议：1）关注红利资产投资机会，推荐伊利股份(600887，买入)，相关标的海天味业(603288，未评级)、中炬高新(600872，未评级)；2）关注产业趋势性机会：相关标的万辰集团(300972，未评级)、鸣鸣很忙(01768，未评级)、H&H国际控股(01112，未评级)、金达威(002626，未评级)、优然牧业(09858，买入)；3）三季报业绩边际改善型的点状机会：燕京啤酒(000729，买入)、山西汾酒(600809，买入)、贵州茅台(600519，买入)。
　　风险提示：食品安全，产业政策调整等