从量价指标看，当前银行间资金面的确属于宽松状态，且10月份以来推动全收益率曲线整体下移。资金宽松的原因包括“金融稳定说”、“换锚说”等短期难以验证的解释，同样也存在北交所稳步推出市值配售、DR挂钩贷款推广的实在利好，预期当前资金宽松的格局将持续。
　　资金面宽松的现实、原因和预期
　　从量价指标来看，当前资金面确实属于宽松状态。当前资金面最重要的价格指标为DR001，10月10日以来持续低于1.30%，也是市场上观察到的最重要的宽松信号。同时，代表商业银行体系中长期负债压力的Shibor 3M在10月19日开始下行至1.41%，此前近四个月持续保留在1.43%左右。具有一定预期属性的利率互换也在10月9日以后持续下行，FR007IRS1Y期由10月8日1.43%下行至1.36%。我们每日跟踪的大行净融出则持续位于同期的历史高位。
　　宽松的资金面，也推动了债券收益率曲线整体下移。参考中债估值，10月23日，1、3、5、7、10、30年期国债收益率分别为1.18%、1.26%、1.35%、1.46%、1.64%、2.07%，较9月23日分别下行5bp、3bp、5bp、5bp、4bp、4bp，中短端下行幅度更为显著，资金宽松带动曲线走陡。
　　资金宽松的原因包括“金融稳定说”、“换锚说”等短期难以验证的解释，同样也存在北交所稳步推出市值配售、DR挂钩贷款推广的实在利好。“金融稳定说”方面，我们最早10月10日发布《金融稳定目标下的阶段性资金宽松》，指出“金融稳定是中国央行的职责之一，如果权益市场维持较高波动，银行间资金面或迎来阶段性宽松，DR001或将维持在1.30%附近”。“换锚说”则是指央行将隔夜逆回购作为政策利率基准，有义务将DR001维持在1.25%附近，并实现7D逆回购、3M买断式、6M买断式、1YMLF的市场化调降。10月19日，潘行长在金融街论坛上指出“将研究择机把央行公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，公开市场隔夜回购利率将相应成为主要政策利率”。“金融稳定说”和“换锚说”的主要差异在于宽松的主要原因不同，由此带来的宽松是持续性或阶段性的。吴清主席在同日的金融街论坛上指出“稳步推出北交所新股市值配售”，将每周减少约1万亿元的银行间资金摩擦；潘行长在同日金融街论坛上继续强调“推动贷款利率定价基准改革”，DR作为贷款定价锚的地位明显提升，波动性将明显收敛，可见我们9月23日《DR挂钩贷款：中国利率市场化的重要进程》。
　　我们预计资金宽松格局将持续，当前债市定价合理，债市杠杆率整体也将延续回升趋势。
　　风险提示
　　北交所市值配售推进缓慢；人民币超预期贬值，央行稳汇率压力加大；2027年提前批政府债券在四季度发行压力较大。