核心观点
　　展望10月，机构再配置的趋势料将延续，同时受益于新一轮摊余债基新发，信用债仍可保持相对乐观，建议维持“中性偏积极”的久期思路，节奏上逢调整增配，避免追涨超长信用。普信边际上配置3~4Y品种，以底仓配置3Y左右中高等级煤炭债，同时把握城投和地产利差修复的结构性机会；二永则以1~3Y高等级品种为底仓，4~5Y逢调整分批建仓，7~10Y仅保留交易仓位，规避长端风险。
　　信用债市场复盘
　　9月份受政府债发行和税期缴准影响，资金价格波动有所放大，但债市走势明显好于季节性，中短端受限于利差空间下行幅度有限，长端和超长端则贡献明显超额。9月债市表现较好，一方面在于机构再配置背景下资金净流入推升了债券配置需求，同时摊余和科创债产品新发带动信用需求大幅增加；另一方面在于债市整体利空有限，政府债发行和理财回表带来的扰动相对不大。具体来看：
　　（1）机构资金“再配置”推升信用需求。2026上半年机构配置的主线是权益，超额来自科技行情，下半年机构配置方向可能切换至债券，超额则转向超长债。实际上，7月份权益调整后，机构普遍加仓权益博弈修复，股债再配置变化不算明显，但8月中下旬开始，保险、理财开启资产再配置，减权益+增债券，尤其理财在9月份对纯债基金进行连续净申购，间接推动信用资产走强。
　　（2）摊余债基新发推动长信用走强。据上证报披露，2026年9月11日，第二批共13家中小基金公司上报摊余债基，这一增量利好推动长信用进一步走强，而与首批产品类似，第二批摊余债基的封闭期为63个月，单只产品募集规模上限不超过80亿元，若按募集率80%+信用仓位120%杠杆预测，预计为债市带来约1800亿元的稳定负债资金，参照26Q2摊余债基配置信用的比例（46.01%）测算，则预计信用债获近1000亿元资金增配，配置需求或主要集中在5Y高等级商金和产业债。2026年10月9日，第三批16只摊余债基上报，若按募集率70%测算，这一批次的募集规模可能在900亿元左右，参照前面的测算条件，最终可能为信用债带来近500亿元新增配置需求。
　　（3）长信用的配置需求料延续至4季度。到目前为止，本轮新发产品中仅4只提前结募并进入建仓期，其余尚在募集或发行前的筹备阶段，首批提前结募的4只基金均增加了第三方销售渠道，若剩余的11只基金同样采用多渠道方式发行，则募集情况可能也会好于预期。参考首批摊余的发行情况（从上报到提前结募约1.5个月），第二批摊余的部分产品最快或在10月底结束募集，并在11月开始建仓，5Y信用的配置需求仍未结束。
　　10月信用债市场的核心关注点
　　（1）信用现在贵吗？后续是否还有下行空间？——①价格角度，当前高等级信用债不便宜，以AAA中短票信用利差为例，各期限利差均已压至2024年以来的低位，后续压缩的空间已经不大。②情绪角度，以超长信用成交量为观测标的，可以发现9月份7-10Y信用债成交量已经接近去年高点，市场成交情绪高涨，从过去两年的规律来看，7-10Y的超长信用成交量难以持续保持高位，随时可能跟随情绪拐点而快速回落。客观来说，在隔夜围绕1.4%窄幅波动的情况下，各期限信用债可压缩的空间确实有限，但近期伴随资金价格的进一步回落，信用债收益率下行的空间可能随之同步打开，若隔夜资金价格稳定在1.3%左右，则各期限信用债后续有望迎来5~10bp的下行空间。
　　（2）利差持续压缩后，信用可能面临哪些扰动？节前增量政策集中出台，随后10年和30年国债均出现小幅止盈，但从节后债市反应来看，市场可能仍倾向于继续定价基本面，宽信用的政策预期可能在短期带来一定扰动，但鉴于政策仍以托底为主，机构买债的趋势可能不会发生改变。此外，今年政府债供给偏慢，9月份略有提速，但4季度可能仍存在一定供给压力，结合10月初财政部宣布的“安排使用5500亿元地方政府债务结存限额”，地方政府债发行有望进一步放量，但供给放量大概率只会构成短期扰动，不会改变债市运行的方向。
　　（3）整体来看，我们认为10月份机构再配置的趋势料将延续，同时受益于新一轮摊余债基新发，信用债仍可保持相对乐观，建议维持“中性偏积极”的久期思路，节奏上逢调整增配，避免追涨超长信用。分板块来看，普信边际上配置3~4Y品种，以底仓配置3Y左右中高等级煤炭债，同时把握城投和地产利差修复的结构性机会；二永则以1~3Y高等级品种为底仓，4~5Y逢调整分批建仓，7~10Y仅保留交易仓位，规避长端风险。
　　二永债策略
　　（1）5-10Y品种净买入维度，公募基金9月对5-10年二级资本债的净买入力度整体偏弱，日均净买入规模仅2.4亿元，仅4个工作日的单日净买入规模超过了10亿元；保险则以每日小规模净买入为主，净买入力量还比较弱。当前5-10Y品种净买入维度偏向“观望”信号，机构做多情绪还偏弱。
　　（2）成交情绪维度，二永债9月GVN成交笔数多在200-400笔；二永债高估值成交占比仅在9月30日攀升至80%+，节后第一个工作日10月8日又回落至54%的合理区间，二永债成交情绪平稳。
　　（3）成交久期