金融稳定是中国央行的职责之一，如果权益市场维持较高波动，银行间资金面或迎来阶段性宽松，DR001或将维持在1.30%附近。
　　金融稳定下的阶段性资金宽松
　　我们做出“金融稳定下的阶段性资金宽松”的判断，首先基于以下两个假设：
　　第一，央行隔夜逆回购操作频率提升后，月末资金摩擦大幅收敛，但月内资金面不一定宽松，尤其是缴税大月的月中时点。过去，银行间资金面往往在跨月、跨季等关键时点上资金摩擦较大，以R和DR的价差作为衡量指标，以MPA、流动性考核等监管指标作为月末、季末资金摩擦的理论源头，可详见我们前几年的证券研究报告。但是在今年6月份央行创设隔夜逆回购工具以后，月末、季末的银行间资金摩擦大幅收敛，9月30日R007和DR007的差值仅1.3bp。同时，月末松不等于月内松，月内资金面反而容易出现紧张，尤其是缴税时点，9月10日到9月18日DR001持续高于1.40%，9月17日更是上升到1.47%。
　　第二，10月8日、10月9日权益市场出现波动，10月9日DR001较10月8日快速下行6bp到1.31%，金融稳定职责下两者或存在因果关系。如果认可我们前述的第一点（月末松不等于月内松），10月9日DR001至少应持平10月8日，央行在10月8日和9日公开市场合计净回笼10125亿元。金融稳定一直是中国央行多目标之一，10月8日万得全A跌幅为1.61%，10月9日的日内最大跌幅为2.5%，权益市场波动下10月9日DR001反倒较10月8日快速下行6bp，创下了6月份以来的新低。
　　综上，金融稳定是中国央行的职责之一，如果权益市场维持较高波动，银行间资金面或迎来阶段性宽松，DR001或将维持在1.30%附近。我们在9月27日《四季度资金面展望》提及“包括5年以内的利率债、3年以内的信用债等短端资产，预计或是‘静态曲线’”，是建立在DR001不低于1.35%的情形上的，即按照2020年或2024年以来的利差平均水平，当前中短端债券和同业存单对应1.35%的DR001定价上是合理的。但如果DR001能维持在1.30%左右，债市收益率曲线或有走陡动力。
　　风险提示
　　美联储加息的外溢效应显著；人民币超预期贬值，央行稳汇率压力加大；政府债发行提速，资金超预期走紧