核心观点
　　2026年债市行情或与2021年有一定相似之处，基本面为锚一脉相承，货币政策呈现“宽而克制”的倾向。往后看，扭转债牛趋势或较2022年更加困难，2027年债市交易或先易后难，建议把握当下债市相对顺风的窗口期，积极布局迎接债市潜在跨年行情。
　　2021与2026债市行情复盘
　　1）2021年，债券市场先跌后涨，年初小幅调整后逐步形成债券慢牛行情，基本面锚定与宽货币呵护构成核心主线。
　　2）1-2月，强经济预期与紧货币共振，驱动债市小幅调整。我国于2020年下半年开启宏观经济全面修复，至2021年开年形成强预期与强现实共振。央行流动性投放先松后紧，于2021年初开始边际收紧流动性，引发小范围资金荒情况。两者共振之下，驱动10年国债收益率于2021年1-2月期间震荡上行。
　　3）3-6月，经济延续修复但资金面边际转松，欠配逻辑驱动下债市进入慢牛状态。3月后，政府工作报告重申货币政策延续稳健主基调，4月政治局会议再度明确“不急转弯”的宏观政策脉络，流动性相对充裕状态下的机构欠配问题成为支撑债市行情走强的重要原因。在此过程中宏观经济整体延续修复态势，但债市对其反应相对偏钝化，使得10年国债收益率走出低斜率稳步下行的慢牛行情。
　　4）7-12月，超预期降准成为债市看涨“发令枪”，供给冲击后基本面再度成为债市定价锚点。7月9日央行迅速跟进宣布将于7月15日全面降准0.5个百分点，超预期降准落地成为驱动债市看涨情绪升温的重要信号。宏观经济也呈现出边际转弱迹象，基本面扰动逐步缓解，市场定价主线转为供给博弈与通胀预期。9月后，市场预期专项债发行节奏或将提速，债市供给压力加大，而央行再降准预期落空则进一步放大债市供需矛盾，叠加输入型通胀升温，债市行情出现较大幅度调整。供给冲击过后，伴随宏观经济呈现出边际弱化趋势，基本面再度成为市场定价锚点，10年国债收益率于10月中旬后走出见顶回落行情。央行于12月宣布再降准并非对称调降1年LPR利率，成为新一轮国债收益率下行催化。
　　5）2026年，债券市场同样先跌后涨，年初国债收益率见顶后即开启稳健慢牛行情，基本面先强后弱、资金面持续宽松构成债牛基础。
　　6）1-2月，股债跷跷板效应减弱，流动性宽松预期升温。权益市场在经历跨年连涨行情后阶段性面临政策降温调控，股债跷跷板对债市的压制作用有所减弱，国债收益率走高后吸引配置盘逐步进场，10年国债收益率于1月中旬见顶回落。1月15日，2025年金融数据公布，央行同日宣布下调再贷款、再贴现利率，央行副行长邹澜在新闻发布会上表示货币政策进一步宽松仍有空间，引致宽货币预期升温，债市行情企稳修复。
　　7）3-6月，美伊冲突成为市场博弈主线，基本面边际由强转弱，流动性先松后紧。3月后，美伊冲突成为影响债市的重要因素，驱动10年国债收益率于3月初快速走低，后在通胀升温预期下有所回调。4月初美伊暂时停火休战，市场风偏修复，但宏观经济呈现“外热内冷”的结构性分化格局且边际转弱，央行持续维持流动性相对宽松的资金状态，驱动债市走出由短及长的波动式上涨行情。6月初央行持续进行逆回购缩量操作，校正市场过于宽松的资金预期，带动债市行情出现小幅调整。
　　8）7月以来，宽货币预期持续发酵，一致看多预期下债市慢牛走出自我实现行情。7月下旬，部分区域性银行调降存款利率消息带动宽货币预期持续发酵，超长端30年国债率先走出突破行情。政治局会议表示“综合运用并适时调整货币政策工具”，进一步助推债券市场宽松预期交易升温。9月末，房地产新政落地叠加国债收益率接近历史低位后止盈情绪升温，带动债市行情出现小幅调整，10月以来债市则在流动性宽松呵护下再度重回上涨趋势，金融街论坛年会释放利率换锚信号驱动债市进一步走强，10年、30年国债收益率先后创下年内新低。
　　两轮行情的共性与差异
　　1）对比来看，2021与2026年债市行情存在一定共性，基本面为锚一脉相承，货币政策呈现“宽而克制”的倾向，驱动债市走出慢牛行情。但细分来看，两者基本面预期的锚定作用存在一定差别，货币政策潜在空间约束也有所不同，债市行情弹性也存在显著差异。
　　2）共性一：基本面为锚一脉相承。基本面是构成2021年以来债市持续看多的核心锚点，而2021年与2026年则进一步呈现出强出口、弱内需、价格结构性分化的宏观经济图景。
　　3）差异一：基本面预期的锚定作用存在一定差别。2021年我国宏观经济虽呈现出强预期、弱现实的格局，但投资者普遍对后续经济发展抱有相对乐观预期。但在经历过去几年的经济承压后，当前投资者对经济基本面支撑债市的预期或进一步强化，此即构成债市投资者对基本面边际利好反应日渐钝化的主要原因。
　　4）共性二：货币政策呈现“宽而克制”的政策倾向。2021年央行推出两次全面降准，而7天逆回购、MLF等主要政策利率则保持全年不变，整体呈现出货币政策虽然宽松、但力度仍相对克制的倾向。2026年债市行情波动则主要受流动性因素影响，从年初博弈宽货币