本周烧碱观点：驱动向下，但短期估值略偏低
　　供应
　　中国10万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为75.0%，环比-0.3%。周内5套氯碱设备检修，4套重启，另有部分设备调整负荷；分区域来看，西北、华中、华东氯碱负荷下滑，华北、东北、华南氯碱负荷提升，本周山东本周氯碱负荷76.4%，环比-0.3%。下周来看，暂无氯碱设备计划检修，6套重启，1套新产能或计划试运行，预估下周全国氯碱负荷或恢复至77.9%附近。
　　需求
　　氧化铝方面，氧化铝运行水平已从阶段性高位呈现回落趋势，但供应过剩格局依然未改变，随着后续北方秋冬季管控增强，以及北方大型氧化铝企业进入深度技改阶段，氧化铝运行产能趋势仍有逐步降低预期。液碱传统下游的需求产品印染、粘胶短纤、造纸、化工等非铝下游开工稳定，但利润并未明显扩张，采购偏谨慎。从烧碱出口方面看，国内华东烧碱FOB价格在300美元/吨左右。
　　观点
　　驱动端，镍减产传闻及氧化铝将出现较大规模的技改和检修对烧碱未来需求形成拖累，驱动向下。估值端，01合约贴水现货，短期估值略偏低。但市场逻辑更多是做空远月利润，以及存在多PVC空烧碱的资金头寸。若01盘面要出现估值修复，需要看到液氯的进一步降价导致烧碱成本抬升，出现供应减产预期。
　　供需层面，若要形成趋势性反弹，需求端氧化铝低利润已形成负反馈，烧碱或只能依赖供应端进一步收缩。而供应实质性缩减的关键在于综合利润是否真正触及现金流亏损——即液氯与烧碱同时走弱。但由于液氯存在储运瓶颈且下游需求阶段性波动，其价格弹性较大，往往在深度负值后快速反弹，从而修复综合利润，延缓烧碱减产进程。
　　综合而言，烧碱市场核心仍然是外贸疲软问题未缓解，同时季节性检修逐步结束，供应端压力会在四季度持续回升。后期重点关注液氯能否继续降价，若山东液氯进一步降到0元/吨，01合约或有估值修复行情。
　　估值
　　山东边际装置成本计算=1.5*205(原盐)+2300*0.595(网电电价)+400(人工、折旧)-0.886*（200）(氯气)=1898
　　策略
　　1）单边：盘面贴水现货，驱动向下，但估值低位，低位震荡为主。
　　2）跨期：无
　　3）跨品种：无
　　风险
　　氧化铝新产能投产变化，氧化铝利润变化，液氯价格波动，仓单交割，中东局势，海外氯碱装置开工变化。