本周LPG观点：地缘溢价大幅上扬，国产气走势转弱，下游利润好转
　　供应
　　本周，液化气总商品量环比略增；丙烷外放减少，其他液化气商品量增加为主。炼厂库存方面，华东&山东累库，华南小幅去库；华东&山东库存中性，华南库存同比低位。进口方面，中东地区战局反复，霍尔木兹海峡STS出口维持，但伊朗货浮仓有所增加；美国供应恢复，发运量维持偏高，巴拿马运河水位预测不断上修，通行量恢复。因绕航及运河拥堵而滞后的9月LPG货物逐步到港，形成国内液化气供应增量。码头库存持稳，同比中性；华南库存中性偏高；华东&山东去库，库存水平较23-25年同期偏低。
　　需求
　　民用燃烧方面，燃烧需求偏弱。C3方面，本周，泉州国亨（66）重启，巨正源1#（60）、宁夏润丰（30）提负运行；浙石化（60）窄幅降负，PDH开工率提升至73%。下周，关注振华（75）重启&海伟（50）检修动态，以及10月底渤化（60）、金能（90）检修&东华（60）重启动态，预计PDH开工提升至73%左右。综合来看，4月月均开工54.5%，5月月均开工54.8%，6月月均开工67.0%，7月月均开工70.5%，8月月均开工73.9%，9月月均开工76.3%；预计10月74%，11月76%。C4方面，汽油库存维持，MTBE市价止跌，宏业、石大胜华停工；但出口价差维持高位，支撑C4组分需求。
　　观点
　　当前，内盘最低可交割品锚定山东醚后C4，周末7650元/吨，近月基差收敛至150元/吨。
　　国内成品油需求逐步转弱，调油支撑强势预期有限；同时，因绕航及运河拥堵而滞后的9月LPG货物逐步到港，形成国内液化气供应增量，供增需减，我们认为短期国内LPG最紧张的阶段或已陆续步入尾声。不过，9月中东货主要出口向印度，在Q4印度补库预期仍存的背景下，预计国内C4资源维持偏紧；叠加MTBE出口强势尚未结束，当前民用气经济性逐步修复，山东地区国产气进一步走弱或需看到海外成品油需求同步转弱。此外，本周醚后C4大幅走弱后，烷基化利润修复、存提负预期，现货进一步下行空间有限；华东、华南供需偏弱，关注台风天气影响到港带来港口挺价意愿的变化。
　　海外供应，一方面，巴拿马运河通行情况显著好转，美国发运恢复正常；另一方面，部分VLGC已绕行好望角，供应端或存滞后、而非减量，10月亚洲到港逐步兑现，亚洲丙烷基本面转为宽松，供应的延后集中兑现带来FEI强支撑预期的环比转弱。不过，10月恰逢民用燃烧淡旺季转换时间节点，且当前日韩、印度及东南亚库存低位、备货需求仍存，下方支撑仍存，供需矛盾预计于11-12月体现。对于Q4FEI走势，市场分歧点主要在于日本补库需求意愿的强弱，建议密切关注进口商备货动态。
　　估值
　　PDH利润（山东）-67元/吨（-158元/吨），考虑FEI贴水及运费，2022年以来中性水平；
　　MTBE（气分醚化）毛利172元/吨（+32元/吨），历史中性偏高水平；（异构醚化）毛利866元/吨（+321元/吨），历史高位水平。
　　策略
　　1）单边：--
　　2）跨期：PG11-12反套止盈
　　3）跨品种：--
　　风险
　　地缘局势、PDH装置动态、进口到船等