理财增量资金跟踪
　　理财市场持续扩容，固收+贡献上升。今年1月至9月，全市场理财产品募集规模达6.25万亿元，超过去年和前年同期水平。其中，纯固收型和固收+理财分别发行3.44万亿元、2.51万亿元，虽然在结构上仍以纯固收型产品为主，但固收+产品占比从前年的30%攀升至去年的32%，再进一步攀升至今年的40%，发行热度可见一斑。截至9月末，全市场理财产品存续规模共计33.7万亿元，较去年同期增加2.2万亿元。值得关注的是，近两年三季度末回表扰动低于历史季节中枢，与银行调节工具受限和权益市场波动提供支撑有关。
　　低收益环境下，需关注理财产品达标率和兑付压力的变化。今年1月至9月，理财产品达标率均值在60%附近，收益压力不低。而在三季度的债牛行情下，7月至8月纯固收型理财达标率仅51%；叠加股市震荡，固收+理财达标率下滑至45%附近，三季度平均兑付收益率持续低于业绩基准下限，7月收益兑付缺口一度达到近50bp。
　　理财重仓券看偏好
　　在大类资产配置上，固定收益类资产是理财配置的核心“压舱石”，货币市场类资产是重要的“稳定器”，二者构成理财投资的基本盘。同时，理财投资基金的偏好在2025年以来有加强趋势，意在突破自身投研边界，在稳健基础上增厚收益，基金配置占比升至近7%，创历史新高。而受制于权益资产“高波”特征与理财产品“低波”定位存在矛盾，理财对权益资产的配置较为谨慎，权益类资产占比不足2%，倾向于采取以高股息为底仓、科技为弹性的配置策略。此外，2025年以来，理财持有非标规模稳步攀升，股份行更青睐这类资产。一是非标的高收益价值凸显，二是非标主要采用摊余成本法估值，契合当前理财行业控回撤的核心诉求。
　　在债券配置结构上，呈现信用债为主、利率债为辅的特征。具体来看，信用债中理财仍偏好普信债，城投债与产业债占比约60%，不过在内部结构上有所分化。1）城投债新增受到严监管，理财重仓城投债规模中枢回落，主要采取中短端下沉的策略。考虑到理财发行期限及负债端稳定性，理财重仓城投债期限以1-5年为主，偏好AA(2)及AA主体以及江浙区县级平台，进而下沉博收益。2）理财对产业债重仓期限整体较城投债更短，集中在1-3年，聚焦隐含评级AA+和AA，重点配置建筑装饰、房地产、公用事业、交通运输等行业。3）金融债是理财近年来逐步加仓的券种之一，其中主要是由二永债构成，理财优先配置国有行次级债，其次是股份行及城商行二永债，值得注意的是，在化债和中小银行改革化险的政策背景下，适度博弈优质中小城商行的二永债机会，成为理财获取超额票息的重要途径。理财重仓二永债以3-5年为主，近两年有逐步加仓5年以上的趋势，并开始关注超长端的交易机会。
　　风险提示
　　统计数据失真；信用事件冲击债市；政策预期不确定性