1.投资要点
　　1.1. SpaceX首个盈利季度落地，连接业务成为利润压舱石。据SpaceX2026年三季度业绩公告，Q3营收146亿美元、同比增161%；营业利润28亿美元，净利润44亿美元（上年同期亏11亿美元），调整后EBITDA 88亿美元、同比增306%。分部看，AI业务（SI）收入75.60亿美元、同比增830%，占比约52%，超过连接业务为第一大收入来源；连接业务收入52.48亿美元、同比增69%，营业利润23.67亿美元、同比增99%；太空业务收入17.67亿美元、营业亏损700万美元。需指出，SI营业利润4.31亿美元中含12亿美元Cursor股权激励。我们认为：连接业务以不到四成收入贡献约85%营业利润，“卫星宽带”或已成为可提供持续现金流的资产。
　　 1.2.星链订户与手机直连双双放量，直连从应急走向规模。用户侧两条曲线同时陡峭化。截至2026年9月30日，星链消费者宽带订户达1360万，季度净增约160万，较上年同期720万近乎翻倍；消费端ARPU由二季度66美元回升至69美元（上年同期83美元）；覆盖174个国家或市场，在轨卫星约1.11万颗。手机直连业务Starlink Mobile季末月活跃用户超2200万，环比增约37%。公司在业绩电话会给出节奏：2028年初在自有频段开通D2D服务；10月8日与Grain Management签署的800MHz频谱（最高14MHz成对频谱）交易预计2027年上半年交割。运力侧，截至2026年9月30日SpaceX已完成113次发射、入轨1517吨载荷，星舰首次商业任务单次送入26颗V3卫星，公司称其新增下行容量约为猎鹰9单次星链任务的10倍。我们认为：从1360万宽带订户与2200万直连月活之间近1.6倍的差距，说明直连或无需新购终端、无需另开套餐，手机在覆盖范围内即可加入，天然具备快速扩张能力。但有两点值得关注：一是直连月活不等于直接付费用户，真实收入拐点要等2028年初自有D2D业务上线；二是ARPU虽仍显著低于上年同期但开始回升，或意味着下沉市场存在接受度不足的可能。
　　 1.3.发射基础设施双向扩容，国内工位投用与海外建场同步推进。国内方面，据新华社与科技日报报道，海南商业航天发射场一期两个工位已投入使用，二期3号、4号工位进入合练阶段、争取年底整体具备发射能力；1、2号单工位设计年发射能力16发，四工位合计约60发，今明两年档期均已排满。配套端，“文昌造、文昌发”正在成形，星际荣耀复用工厂一期落户，中国商火、天兵科技、箭元科技等火箭链项目陆续开工，文昌卫星超级工厂已进入试生产、计划年底首星下线。海外方面，据美太空军系统司令部（SSC）10月21日表态，太空军需在2030年前建成第三座航天发射场以支撑中重型发射，现役卡角与范登堡靶场预计数年内场地空间见顶；白宫8月更新的《国家太空运输政策》预计美国年发射频次2030年增至1000次。政策端，工信部10月20日表示将支持更多符合条件的企业申请卫星物联网业务商用试验；此前，已分别批复国电高科、时空道宇开展两年期试验。我们认为：把海南“四工位60发”与美国“2030年前第三座发射场”并列来看，全球商业航天的约束条件正从“火箭能否飞”切换到“场地够不够、排期排不排得上”，属于典型的产能瓶颈后移。国内商发的稀缺性因此从运载能力转向工位与发射服务能力本身，手握档期与总装复用产能的环节议价权有望上升；卫星物联网试验扩容，则意味着卫星通信的价值兑现或将从“宽带接入”分叉出“低速率、大规模、长连接”的物联网路径，二者对星座规模、终端成本与资费结构要求不同，或需分开定价。
　　2.行业要闻
　　2.1.中国航天科技集团成立新公司。据蓝色空天公众号，近日，航科卫星通信科技（北京）有限公司成立，法定代表人为刘晓旭，注册资本为5000万元，经营范围包含：
　　集成电路设计；电子专用设备销售；通信设备制造；通信设备销售；卫星通信服务；光通信设备制造等。企查查股权穿透显示，该公司由中国航天科技集团有限公司旗下中国航天科技集团商业卫星有限公司全资持股。
　　2.2.工信部：支持更多符合条件的企业申请卫星物联网业务商用试验。据C114通信网，在近日召开的国务院新闻办新闻发布会上，工业和信息化部新闻发言人、信息通信管理局局长谢存在回答媒体提问时表示，工信部将支持更多符合条件的企业申请卫星物联网业务商用试验。在今年5月份和8月份，工信部先后向北京国电高科科技有限公司和浙江时空道宇科技有限公司发放了卫星物联网业务商用试验许可。卫星物联网业务商用试验许可设置了严格的准入条件。申报企业需至少同时满足五项核心要求：一是已取得国家工业和信息化部卫星移动频率使用许可与空间电台执照；二是星座建设项目已获国家发展和改革委员会核准；三是拥有在轨可服务的卫星系统及配套地面运控、业务及管理支撑系统；四是具备完善的网络安全、数据安全、应急保障能力；五是可面向全国提供长期稳定服务。
　　2.3.移远推出全新3GPPNB-NTNR19卫星通信模组。据移远通信公众号，10月19日，移远通信正式发布全新3GPPNTN（非地面网络）窄带卫星通信模组CC200XA-LS。该模