核心观点
　　9月双草报价回升，草铵膦月均价环比上涨10.01%，工厂库存下降25.17%；草甘膦月末上涨9.91%，库存仍增加8.51%。行业延续修复，品种间供需差异较大。8月农药制剂出口金额53.24亿元，同比下降18.35%，前8个月累计金额仍增长7.42%。农药整体仍处于景气上行周期，叠加粮价中枢在厄尔尼诺驱动下有所抬升，后市草铵膦、草甘膦等农药核心品种均有望展现较好弹性。
　　行业延续修复，双草价格回升
　　农药行业进入逐步修复阶段
　　农药是保障粮食安全的刚需品种，农业生产的防虫、除草和防病需求支撑农药行业长期需求，短期采购则受到作物收益、渠道库存及供给调整影响。2025H2、2026H1，同口径农药制剂出口金额分别为346.71亿元、373.84亿元，同比分别增长12.57%、14.39%；出口量分别为162.44万吨、187.71万吨，同比分别增长13.71%、15.66%。
　　9月双草价格回升，草铵膦涨幅突出
　　草甘膦、草铵膦凭广谱除草、低毒高效特性，占据除草剂市场较大权重，草铵膦9月均价5.412万元/吨，环比上涨10.01%、同比上涨21.63%；草甘膦月均价2.576万元/吨，环比上涨0.78%、同比下降5.84%。月末两者报价较8月末分别上涨20.20%、9.91%，涨价主要发生在月内后段。我们跟踪的219个产品价格指标中28项月均价环比上涨，88项下降、103项持平，价格修复仍有分化。
　　草铵膦去库与涨价同步，草甘膦库存仍需消化
　　据百川盈孚数据，9月25日，草铵膦工厂库存1070吨，较8月28日下降25.17%，9月周产量观察均值维持2490吨；草甘膦库存73950吨，增加8.51%，周产量均值下降4.33%。草铵膦库存变化提供了较明确的供需改善信号。
　　8月出口金额回落，累计增长仍由除草剂支撑
　　8月农药制剂出口金额53.24亿元，同比下降18.35%、环比下降14.46%；出口均价22.36元/千克，同比上涨3.35%、环比下降4.29%。除草剂出口金额同比减少6.39亿元，占合计减少额的53.41%。1—8月累计出口金额489.31亿元，同比增长7.42%，其中除草剂金额增长12.39%。
　　投资建议
　　农药行业整体处于景气恢复周期，行业供需及盈利情况有望持续改善，重点关注除草剂行业，尤其草铵膦、草甘膦或为较好的弹性品类。相关公司农药原药白马扬农化工、农药品牌制剂出海白马润丰股份、草甘膦弹性标的江山股份、氨基甲酸酯类杀虫剂龙头湖南海利、光气类农药头部企业广信股份、植物生长调节剂弹性龙头国光股份等。
　　风险提示
　　（1）下游需求不及预期风险：农药需求受到农产品价格、种植收益、种植面积及病虫草害发生情况等因素影响。若农户用药投入下降，或海外渠道采购及补库存进度低于预期，可能导致订单和销量增长承压，削弱产品涨价的持续性，影响相关企业经营表现。
　　（2）供给恢复超预期风险：农药行业部分品种仍存在闲置产能及在建项目，价格回升可能推动停产装置复产及新增产能加快释放。若有效供给增长快于需求恢复，可能导致行业库存重新累积、市场竞争加剧，进而压制产品价格及价差，影响企业盈利修复节奏。
　　（3）成本及贸易环境变化风险：农药生产涉及多种化工原料及能源投入，若原料、能源及运输成本上涨，且产品价格无法同步传导，可能压缩企业利润空间。同时，汇率波动、关税调整、出口退税及其他贸易政策变化，可能影响出口订单、结算收益及海外市场竞争力。
　　（4）报价向业绩传导不及预期风险：周度市场报价与企业实际成交价格存在差异，制剂报关均价亦受到有效成分浓度、产品品种及出口目的地结构等因素影响。若涨价未能在实际订单中兑现，或受到长协定价、库存成本及销售节奏等因素制约，价格上涨对公司收入与盈利的提振可能低于预期。
　　（5）安全生产风险：农药及中间体生产涉及复杂化学反应，部分原料、产品及生产环节具有易燃、易爆、有毒等危险特性。若企业在设备维护、工艺控制或安全管理等方面出现疏漏，可能引发安全事故，造成停产整改、人员及财产损失，并增加赔偿及整改支出，影响正常生产经营。
　　（6）环保监管及产品登记风险：农药行业受到较严格的环保、产品登记及使用管理要求约束，境内外监管标准调整可能提高企业合规成本。若相关产品面临禁限用、登记续展受阻或新产品登记进度不及预期，可能影响市场准入、销售范围及新品推广节奏，进而拖累企业收入增长与盈利表现。