核心观点
　　近期法国主权债务风险升温，法德10年期国债利差一度突破140BP、评级接连下调，欧债危机2.0担忧再起。我们认为，财政、民生诉求、政治碎片化以及国际资金配置变化等因素下法国财政困局短期难解。但欧元区也尚不具备2011年欧债危机的恶性循环条件：法国基本面稳健、风险未广泛传染、银行资本充实，防火墙完善，系统性危机概率不高。法债风险溢价或维持高位，短期冲击欧股与欧元，关注预算案表决与2027年大选。策略上，各类资产继续以控制仓位为主，继续增加短债、红利等类现金资产占比，提高操作灵活性。后续关注美国中选、AI企业三季报业绩表现。
　　核心主题：法债风波还是欧债危机2.0？
　　近期法国主权债务风险升温，法德10年期国债利差一度突破140BP，评级接连下调，欧债危机2.0担忧加剧。本轮困局源于债务积累、利率中枢抬升与整顿受阻，短期难解：一是财政整顿空间有限，2025年债务率升至115.7%，税负居OECD前列，加税或使财政收入进入拉弗曲线右侧，社保刚性叠加低息债到期置换，利息负担加重；二是民生诉求与减赤冲突，抗议游行成为股债汇三杀导火索之一；三是政治碎片化叠加2027年大选，540亿欧元整顿方案或难获跨党派共识；四是截至2025年末，日本投资者持有约5%法债，后续日本资金回流本土或加剧法债抛售压力。但欧元区尚不具备上轮危机的恶性循环条件：法国经常账户平衡、银行稳健，意西与德利差远低于危机时期，风险未广泛传染，银行盈利与资本充足率居高位，TPI、ESM、OMT防火墙完善，系统性危机概率有限。配置上，法债风险短期主要冲击欧洲市场，欧股承压、欧元跑输美元；极端情形下避险资金流向德债、美债与美元，若倒逼美联储转向降息，对黄金和美债更友好。
　　市场状况评估：美国10月加息预期降温，国内政策利率“换锚”
　　国内方面，上周数据显示外需维持韧性，价格走势分化，内需持续修复。海外方面，中东局势升级推高油价，美国通胀压力上行，美联储官员暗示10月按兵不动。国内货币政策方面，政策利率“换锚”，央行延续适度宽松取向，持续投放中期流动性。财政政策方面，超长期特别国债发行收官，地方债发行提速，民生保障政策持续完善。地产政策在供需两端持续发力。
　　配置建议：海外AI基建信用风险发酵，市场情绪降温
　　海外AI融资风险发酵，全球科技调整带动市场情绪降温。向后看，我们认为美国中选落地前，大类资产能见度偏低，市场短期或维持高波环境。策略上，各类资产继续以控制仓位为主，继续增加短债、红利等类现金资产占比，提高操作灵活性。后续关注美国中选、AI企业三季报业绩表现。中债方面，市场累计了一定的涨幅，降准降息预期暂未落地且监管态度有变，需要增强灵活性。A股方面，建议继续以中低仓位或观望应对。美债建议适当缩短久期，长端波段操作。美股建议适度均衡配置，AI核心资产逢低布局，并留有一定现金/短债应对市场波动。
　　后续关注：国内重要会议、国内外经济数据
　　国内：1）中国共产党第二十届中央委员会第五次全体会议；
　　海外：1）美国10月PMI初值。
　　风险提示：美国通胀超预期，美国就业市场超预期放缓，地缘关系持续紧张。