全球市场观察
　　10月20日，A/H股表现分化。上证指数涨0.1%，深证成指跌0.1%，创业板跌0.3%，人形机器人、端侧AI和PCB相对活跃；港股恒指跌1.3%，恒生科技跌1.5%，联想集团跌近10%，宁德时代H股盘中跌超9%。南向资金净卖出17.23亿港元，腾讯控股、友邦保险、深演智能获净买入，长飞光纤、华虹宏力和联想集团遭净卖出。宏观方面，10月1年期和5年期以上LPR连续第17个月维持3.0%和3.5%不变，货币政策框架正更多向隔夜利率等短端工具转移，意味着总量降息紧迫性下降。人民币继续偏强，美元兑离岸人民币降至6.676附近。
　　日韩股市普遍下跌，日经225跌1.3%，韩国KOSPI跌3.7%，三星电子跌3.0%，SK海力士跌4.2%；韩国AI数据中心公司Elice Group上市首日重挫32%，再次强化市场对高资本开支AI基础设施估值和融资模式的担忧。欧洲Stoxx 600小跌，工业和半导体板块承压，ABB因市场担忧AI投资持续性而下跌，施耐德电气受大规模配股拖累；相反，云计算和数据中心相关的OVHcloud、Comet Holding表现强势。法国持续抗议和财政风险推高主权风险溢价，进一步压制法国股票和银行板块。
　　美股走势分化，道指涨1.0%，标普500涨0.3%，纳指基本持平，小盘股明显跑赢；医药生物、服装和商业服务等板块领涨，传媒、计算机硬件和半导体板块收跌。3M上调全年盈利指引并扩大与亚马逊的数据中心合作，股价大涨；礼来、安进亦带动医疗板块走强。AI基础设施交易仍偏谨慎，CoreWeave盘中再创新低后反弹。盘后，SpaceX三季度营收同比翻倍、净利润大幅超预期，股价涨近7%；超微电脑初步业绩超预期后大涨，而奈飞因盈利指引偏弱下跌。
　　美债收益率整体回落但曲线趋平。2年期收益率升1.28bps至4.78%，10年期跌2.71bps至5.11%，30年期跌约5bps至5.42%。美国9月住宅开工下降5.2%，独栋住宅开工降至一年低位；成屋签约销售更大跌7.3%、创2001年有数据以来最低，7.4%左右的按揭利率正明显压制住房需求。油价回落叠加房地产数据走弱，使下周联储加息25bps的市场概率降至约17%。但2年期收益率并未同步下降，说明市场更多下调长期增长和通胀尾部风险。
　　布伦特原油跌0.7%至108.79美元/桶，盘中一度突破111美元，随后美伊“妥协方案”传闻推动油价一度跌破106美元；伊朗否认协议临近后油价迅速收复大部分跌幅，显示当前价格仍高度受外交消息驱动。黄金小跌至约4143美元/盎司，铜价小幅上涨；比特币盘中突破8.3万美元后回落至约8.25万美元。油价下行与长端美债收益率回落短期改善金融条件，但布油仍接近110美元，能源通胀和AI融资压力仍是限制风险资产进一步扩张的主要宏观约束。