宏观：中国经济延续放缓，出口与AI相关制造业保持景气，但消费和信贷等内需仍偏弱。十一黄金周出行总量平稳，消费量增价降。政策开始加力稳增长，“929”新政从居民、企业和投资端加力托底。房贷贴息有望降低刚需购房负担，推动二三线城市去库存，国庆期间房地产交易量大幅反弹。PSL降息扩容，“六张网”建设和政策性资金支持有望推动固定资产投资触底回升。预计人民币兑美元在6.70左右宽幅震荡，国内债券收益率可能震荡下行。港股估值已颇具吸引力，南向资金也加速承接，但盈利偏弱与美元利率高企制约普涨空间，可能延续结构性机会，继续看好信息技术、工业和原材料板块。美国经济短期韧性强于预期，但高油价与融资成本上升的滞后影响可能在四季度更加明显，AI相关资本开支将继续为增长提供支撑。预计9月CPI与核心CPI环比分别上涨约0.6%和0.2%，对应同比增速约3.6%和2.4%，能源仍是整体通胀回升的主要推手。我们倾向联储在9月加息后于10月暂停行动，后续政策取决于核心通胀、能源成本传导和通胀预期。美股仍有盈利支撑，但强劲增长已被较充分计价，高预期可能导致四季度可能呈现涨幅收敛、波动加大和个股分化。AI投资的收入与现金流兑现、联储后续紧缩幅度将成为市场关键，配置上看好半导体硬件、传媒、医疗保健和通讯服务，关注盈利兑现能力与估值的匹配。
　　互联网：回顾互联网与软件板块2Q26业绩，市场关注重点仍然聚焦在AI投入的ROI及其可持续性，我们认为决定业绩后盈利预期和估值的两个关键因素为：1）公司主业或现金流情况是否具备足够韧性；2）AI是否已经开始产生显性收益。中国互联网板块当前估值整体仍然较低（目前一年远期PE处于5年均值的5%分位），但估值修复的空间和可持续性或有赖于基本面的改善空间。在此视角下，我们推荐：1）受益于AI云及企业数字化需求提升带动云业务营收同比增速环比加速的阿里巴巴(BABAUS)；2）估值相较盈利增速处于合理区间的标的，如腾讯(700 HK)、网易(NTESUS)、BOSS直聘(BZUS)；3）行业竞争格局边际改善视角下基本面有修复空间的美团(3690 HK)。
　　软件及IT服务：回顾9月，市场对AI安全风险的关注度提升叠加事件催化带动网络安全板块上涨，而应用软件板块整体则有所回调。展望未来，我们看好强劲的AI算力需求将支撑云厂商的基本面，收入增速及利润率有望持续改善，从而进一步印证AI投入的ROI。展望而言，我们认为高价值且ROI具备吸引力、产出结果具备可验证性、数据充足、环境可程序化、出错代价可控是推动AI在不同垂类场景渗透进一步提升的关键要素，递归自我改进（RSI）的持续深化或有望带来积极的示范效应，从而进一步推动AI渗透率提升，在此背景下软件子板块的估值分化态势或将延续。综合考虑估值与基本面表现，我们推荐美国头部云厂商微软(MSFTUS)、亚马逊(AMZNUS)、谷歌(GOOGUS)。
　　半导体：三季报验证AI景气，建议把握窗口期提前布局。9月半导体板块海内外走势明显分化：费城半导体指数（SOX）在美联储重启加息的背景下不跌反涨，9月上涨约9.5%，10月首个交易日进一步收于12,829点、较7月末低点反弹逾两成；A股申万半导体行业指数9月下跌约8.9%、跑输沪深300（约-5.8%），月末收于9,195.63点，成交额环比再降约三成。海内外走势背离更多是节奏与筹码问题而非景气差异：海外AI景气持续兑现——Meta AI智能体Muse引爆算力需求预期、AMD市值突破1万亿美元、二季度全球半导体销售额创单季新高；A股估值经中报盈利集中计入后大幅回落，申万半导体PE (TTM)已降至近5年中位数附近。展望10月，三季报进入密集披露期，AI相关公司业绩横向比较依然最好，板块有望迎来业绩驱动的行情，建议提前布局。风险在于业绩披露后部分资金的兑现离场，以及美国中期选举的扰动。配置上：①三季报高景气的AI算力链龙头；②英伟达Rubin平台量产后带动的高电压等新技术方向；③周期触底与新AI硬件拉动的消费电子半导体可左侧观察。
　　推荐买入天岳先进（2631 HK）、瀚天天成（2726 HK）、英诺赛科（2577HK）、深南电路（002916 CH）、生益科技（600183 CH）、中际旭创（300308 CH）、Lumentum（LITEUS）、北方华创（002371 CH）、中芯国际（981 HK）、天数智芯（9903 HK）、豪威集团（603501 CH）。
　　消费：乐观。9月消费板块随港股回调，恒指下跌3.7%，恒生消费下跌6.7%，跌幅靠前，仅医药、银行等少数板块上涨；外部利率高企与节前避险情绪压制风险偏好。基本面上，8月社零+0.4%（除汽车+2.5%），餐饮（+1.1%）快于商品（+0.3%）。政策端延续加力：9月国常会部署银发消费、文体旅融合与医疗康复扩容，月末稳增长政策密集加码（PSL扩围、再贷款提额、房贷贴息），《求是》再提“供强需弱”并强调增量政策，促消费向收入分配、社会保障等深层环节延伸。国庆假期消费总体平稳、结构分化：受中秋分流与拼假影响，出行节奏前置、总量高位微增：10.1-10.7跨区域人员流动21.4亿人次，