核心观点
　　10月19日，潘功胜行长在2026金融街论坛年会宣布五项政策举措，并明确“研究择机把公开市场主要操作品种切换为隔夜，隔夜回购利率将相应成为主要政策利率”。
　　我们认为，换锚方向已定、节奏快于预期，切换后政策利率中枢将由1.40%下移至1.25%，实质等价于一次15bp降息。最早落地时间或在岁末年初，基准为12月定调、2027年一季度落地。
　　策略上短端更确定、1年期存单继续年底看破1.40%；30年国债2.06%仍顺风，但尾部行情需防波动放大。
　　政策利率“换锚”的三个判断
　　1、如何理解会议提及择机换锚？
　　10月19日三季度GDP数据出炉，整体好于预期，但是隔夜资金利率先行，率先区间下移，背后代表权益表现对货币政策阶段性宽松的影响可能会更大。当前论坛宣布隔夜OMO未来会成为政策利率，既引领资金面宽松和降息预期，又珍惜总量宽松空间。
　　2、五项工具为何是“制度先行”？
　　非银大额赎回流动性支持工具、SLF扩容、债市互联互通、清算行外汇自营试点、科创中心金融支持，均不涉及基础货币投放，指向债市稳定机制与市场基础设施，总量宽松色彩偏淡。
　　3、短端与长端如何取舍？
　　短端受益最确定，1年期存单1.44%年底有望下破1.40%；长端30年国债2.06%仍顺风，但监管超长债关注度升级、行情末端波动加大。
　　存单方面，1年期AAA存单已降至1.44%，较年初下行约18bp。若换锚后资金中枢稳定在1.25%附近，银行压降活期存款将强化货基配置需求，存单仍有下行空间，关注11—12月跨年备付扰动。
　　风险提示：政策落地节奏不及预期、监管指导范围扩大、经济增长与通胀超预期回升。