投资要点：
　　风险前置出清，底部价值已显，H2逐季改善可期。复盘来看，2014年以来古井贡酒收入和利润表现长期优于白酒行业，且行业分化阶段或弱周期时期能够跑出相对收益。报表端来看，当前古井出清进度及力度居前，26Q1回款及现金流环比改善，经营底盘坚实。市场表现来看，截至2026年10月16日，古井股价自21年最高点回落68.3%，较25Q2禁酒令冲击下的阶段性低点下跌了31.1%，且跌破924政策刺激前的低位，此外公司估值也已处于历史底部区间。同时，公司持续强化股东回报，2025年分红率同比+8.04pct至65.53%，对应股息率5.2%，安全边际充分，绝对收益价值彰显。短期来看，26H1加速出清历史包袱，进一步夯实周期底部，报表业绩置信度和成色持续改善，三季度动销预计改善，叠加理性控制供给，库存水位扎实下降、核心单品批价趋稳，依托于扎实的基本功，26H2低基数下古井有望实现逐季改善。
　　品牌、产品、渠道和组织力的全方位领先。1）品牌端：古井贡酒作为老八大名酒之一，名酒基因纯正，品牌价值位居世界烈酒前列，同时全链路布局品牌营销，持续高举高打提升品牌声量与影响力，强化省内外品牌触达与势能传递。2）产品端：上下端同时发力，实现“高端稳品牌、中端守结构、大众扩底盘、低度抢人群”的全价格带协同，产品矩阵更具防御力和弹性。3）组织端：核心团队多由基层成长而来、实战经验丰富、稳定性佳，持续引领公司攻坚克难、稳居徽酒龙头；2026年董事会换届完成，核心董事会成员及高管均实现留任，确保了公司战略连续性、执行稳定性和组织战斗力，亦彰显了控股股东对公司管理层的支持和认可。4）渠道端：省内深度分销构筑渠道壁垒，全省终端覆盖率和执行力领先，省外依托优质大商灵活突破并长期培育深耕；核心骨干利益与集团深度绑定，营销铁军规模、薪酬位居行业前列，军事化管理和市场化考核确保终端执行到位，坚守渠道掌控力。
　　省内竞争优势强化，省外战略迭代实现逐步扩张。1）省内：借鉴江苏升级路径，安徽作为传统的白酒产销大省，其经济跃迁支撑消费韧性，中长期也有望带动白酒市场扩容和消费升级。古井省内龙头地位稳固，测算来看，2024年古井安徽省内收入规模预计约140亿元、市场份额约为35%，迎驾、口子窖市场份额分别约为13%、12%；考虑白酒行业缩量情况以及省内竞争格局，预期古井在省内仍稳居龙头、市占率稳中有升。以安徽省内前二大白酒市场来看，古井均稳居当地TOP1品牌，销售规模远超省内外酒企，优势市场示范效应显著。展望来看，古井渠道与产品打法可复制到强势市场周边城市，从而逐步推动省内整体份额进一步提升。2）省外：环安徽为核心市场，2025年华中地区营收达166.5亿元、占比88.4%。省外通过古20+战略，市场打法“一地一策”，依托优质大商叠加1+1深度协销，构建“安徽固本、长三角龙头、沿边及经济文旅区突破”的立体格局。短期在行业去库周期下主动收面、优结构、稳价盘，中长期仍坚持重点做深江苏样板市场、巩固湖北基本盘，并优化河南、山东的渠道与结构，有望以安徽势能辐射周边省市实现逐步扩张。
　　盈利预测及投资建议：价值底部区间、内功修炼扎实，看好古井韧性穿越周期。经过春节旺季的集中动销，渠道积压库存部分消化，端午动销平淡，公司进一步控货调整，26Q2延续出清节奏、夯实周期底部，中秋国庆动销有所改善、库存扎实去化，26H2低基数效应下报表有望逐季改善。古井管理层稳定优秀引领长期发展方向，强组织力确保战略高效执行落地，短期主动纾压报表承压，但有利于中长期库存健康和价盘稳定，公司省内龙头地位稳固，坚守坚定、精耕细作下未来省内份额巩固提升、省外稳步拓展路径清晰。我们略微调整此前盈利预测，预计2026-2028年营收分别为152.35/160.61/172.64亿元，归母净利润分别为26.05/30.86/35.65亿元，以2026年10月16日收盘价计算，对应PE为17.3/14.6/12.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动影响消费；流动性未来边际变化；行业竞争加剧；次高端升级不及预期。