本报告导读：
　　2026H1面临较艰难的行业形势与自身库存周期，公司主动调整，梳理渠道包袱，我们认为这也是必要之举，三季度起公司将步入报表低基数，建议关注动销拐点。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，调整目标价至116.79元。结合公司短期经营表现及产业趋势，调整盈利预测，预计2026-28年EPS分别为4.92元、6.49元、7.95元（前次预测值分别为7.03元、7.55元、8.41元）；考虑到公司2026年仍处于调整阶段，结合自身禀赋与省内长期竞争优势，给予2027年18 x动态PE，对应目标价调整至116.79元。
　　报表加速调整。2026H1公司实现营业收入101.3亿元，同比-27.0%，归母净利润21.6亿元，同比-40.9%；其中26Q2公司实现收入26.9亿元，同比-43.3%，归母净利润5.6亿元，同比-58.1%。期末合同负债8.3亿元，同比-41.6%，环比净减14.7亿元。我们认为，公司当前仍处于主动经营调整与渠道去库存阶段，这是面对行业态势与自身经营周期的必要之举，当然市场也已充分反映。向前看，当下关键指标仍在市场动销，国庆中秋双节将至，建议关注公司动销拐点。
　　黄鹤楼品牌&省外加速调整。26H1公司白酒/酒店/其他业务收入同比-26.7%/-26.7%/-48.0%至100.0/0.3/1.0亿元。白酒分品牌看，公司年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他收入分别同比-27.3%/-11.1%/-34.6%至79.7/10.5/9.8亿元。分区域看，华北/华中/华南收入同比50.7%/-25.8%/-21.5%至4.0/91.3/6.0亿元，外埠市场调整幅度加大。渠道方面，线上收入同比增长14.9%至6.6亿元，占总体比例达到6.5%。
　　收入下滑影响盈利能力。26H1公司毛利率80.3%，同比+0.5pct；销售/管理费用率30.3%/6.2%，同比+5.0pct/+1.4pct，最终归母净利率同比-5.0pct至21.4%。对应26Q2单季公司毛利率87.2%（同比+7.0pct），销售/管理费用率40.4%/9.2%（同比+17.6pct/+3.4pct），归母净利率20.8%，同比-7.4pct。
　　风险因素：食品安全、产业政策调整等