事件：古井贡酒发布2026年半年报，26H1公司实现总营收101.31亿元，同比-27.0%；实现归母净利润21.64亿元，同比-40.9%；实现扣非归母净利润21.50亿元，同比-40.7%；其中26Q2实现总营收26.86亿元，同比-43.3%，实现归母净利润5.58亿元，同比-58.1%；实现扣非归母净利润5.52亿元，同比-58.0%。
　　深度调整，量价承压。分产品，26H1公司年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他产品分别实现营收79.65/10.52/9.79亿元，同比-27.3%/-11.1%/-34.6%，毛利率分别为85.0%/55.7%/71.6%/，同比-0.11/+3.66/+1.00 pct。26H1公司分产品销量分别为3.88/1.93/1.10万吨，同比-16.7%/-1.6%/-27.5%；吨酒价格分别为20.52/5.44/8.88万元/吨，同比-12.8%/-9.7%/-9.8%。
　　线上渠道保持增长。分渠道，26H1公司线上/线下分别实现营收6.58/94.73亿元，同比+14.9%/-28.8%。分区域，26H1公司在华北/华中/华南分别实现营收3.98/91.25/6.03亿元，同比-50.7%/-25.8%/-21.5%。截至26H1，公司经销商数量合计4740家，较25年底净减少125家。
　　收入下滑推高费用率，利润端承压。费用端，26H1公司期间费用率为34.6%，同比+6.45 pct；其中销售/管理费用率分别为30.3%/6.2%，分别同比+5.03/+1.39 pct。26Q2公司期间费用率为45.9%，同比+19.75 pct；其中销售/管理费用率分别为40.4%/9.2%，分别同比+17.61/+3.41 pct。利润端，26H1公司毛利率/归母净利率分别为80.3%/21.4%，分别同比+0.46/-5.02pct。26Q2公司毛利率/归母净利率分别为87.2%/20.8%，分别同比+6.98/-7.37 pct。合同负债方面，至26Q2公司合同负债为8.34亿元，同比-41.6%，环比-63.8%。现金流方面，26H1公司销售收现104.21亿元，同比-31.5%；经营净现金流15.43亿元，同比-62.9%。
　　去库存、稳价盘、提品质，蓄力下一程。古井贡酒2025年度股东会定调“向下扎根、向上生长、精耕细作、坚守坚定”，将去库存和动销开瓶纳入量化绩效考核，年初优化古20价格体系后渠道利润趋于稳定，维护品牌根基。公司将继续坚持“全国化、次高端、强塔基”战略，以古20打造品牌高地，聚焦发达市场稳价优商，同时夯实100-200元塔基市场，销售费用注重提质增效，研发投入更加精准。8月公司举办年份原浆品质升级发布大会，宣布将完成包括献礼版、古5、古7、古8、古16、古20等全系主力产品的系统性酒体升级。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入为155.82/169.03/188.33亿元，同比-17.3%/+8.5%/+11.4%；预计实现归母净利润30.27/34.41/40.31亿元，同比-14.7%/+13.7%/+17.2%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新品推广不及预期；宏观经济环境恢复不及预期；居民消费力水平不及预期等。