事件:
　　2026年6月26日，古井贡酒召开2025年度股东大会，公司管理层围绕行业趋势、发展战略、渠道库存等问题进行了回应。我们作点评如下：
　　投资要点:
　　整体观感：直面周期，坦诚务实。本次股东大会管理层态度坦诚，直面经营压力，公司秉持“向下扎根，向上生长，精耕细作，坚守战略”思路布局修复，将2026年定调为“奋进穿越年”，核心董事会成员留任保障战略连续。一是全面To C转型适配消费新趋势；二是古20、古16、古8高举高打稳固品牌调性；三是组织管理精益求精，优化产能结构、成本预算及资源配置；四是统筹白酒与“白酒+”业务，布局大健康、保健酒、露酒等方向。
　　应对举措：周期筑底，理性应对。当前行业调整的本质是消费场景与消费结构的变迁，当前周期处于筑底修复期，公司理性认知当前经营周期，聚焦动销修复增效。销售端，以动销、周转、库存为考核指标，能者多劳、奖优汰劣，精准投放费用提速终端动销，渠道库存持续去化。渠道端推进“优商优店”，量化考核动销开瓶率，强调“提质增效、降本节支”；区域端深耕“苏豫皖”及长三角经济区，不盲目追求全国化速度，理性应对周期波动。
　　经营展望：向下扎根，务实生长。公司坚定推进“全国化、次高端、古20+、强塔基”战略，古20作为次高端大单品，继续控量稳价、维持价盘稳定，古5、古8夯实大众消费基本盘。我们认为，公司经营团队战斗力强，行业压力期有序应对，渠道端务实释放压力，经营端持续精耕细作，省内市场加速出清背景下，公司市占率仍在持续提升，徽酒龙头地位稳固。省外聚焦压力释放，以良性动销为经营导向，持续优化战略布局，行业景气期有望重启增长。
　　投资建议：经营韧性十足，高股息与B股折价提供安全边际，维持“买入”评级。公司作为徽酒龙头，有望在存量竞争中脱颖而出，重拾增长。公司2025年累计分红率65.5%，按2026/6/30收盘价测算，A股股息率5.5%，B股股息率9.8%、PB（LF）仅0.91x，安全垫充足。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为168/172/186亿元，同比分别增长-11%/+3%/+8%；归母净利润分别为28/28/30亿元，同比分别增长-21%/+1%/+6%，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期、白酒行业竞争加剧、次高端价格带承压、省外拓展不及预期、渠道出清节奏慢于预期