本报告导读：
　　公司口服眼底病新药HX9428的I期与II期数据高度一致，疗效与安全性得到初步验证，口服大单品潜力凸显。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。我们维持海西新药2026-2028年预测，归母净利润为2.17、2.57、2.80亿元，采用DCF，我们得到股权价值206亿元，对应股价261.96元；参考港币人民币汇率0.85，对应股价308.19港元，维持“增持”评级。
　　HX9428 I期与II期数据连续验证，口服眼底药潜力凸显。凭借眼球富集、全身快速清除的分子设计，HX9428有望解决注射剂依从性痛点，进军全球超百亿美元的抗VEGF市场。目前已获FDA快速通道资格并启动美国II期，国内阳性对照II期已启动。
　　I期13例患者完成24周治疗（其中经治10例），BCVA平均提升5.2个字母，CST下降73.3μm。II期截至8月14日入组80例（经治约78%），完成24周的11例BCVA提升5.4个字母、CST下降72.5μm，与I期结果高度一致。
　　安全性方面，HX9428未见具有临床意义的肝肾毒性信号，I期仅2例1级一过性肝酶升高，远低于因肝毒性终止的同类药X-82。3级高血压仅见于I期25mg及以上剂量组，可通过常规治疗管理；II期剂量收敛至5–20mg后，各单项不良事件发生率均低于10%。
　　主业造血稳健，多款仿制药产品成功集采续约。2026H1公司实现营收3.12亿元（+3.85%），归母净利润0.81亿元（-24.82%）。海慧通、安必力等6款1-8批集采入选的产品已成功续约至2028年底，持续为创新药研发输血。
　　其他创新药管线稳步推进。C019199二线治疗骨肉瘤mPFS约6个月，已启动国内III期；HXP089胶质母细胞瘤IND已获批，HXP090特发性肺纤维化计划2027年申报IND。
　　风险提示。HX9428临床进展不及预期，HX9428安全性风险，集采降价风险，BD进展不确定，汇率波动风险等。