摘要：全球柴油市场危机推动美国柴油价格居高不下，广泛使用柴油的农业地区也是特朗普的重要票仓，在距离中期选举不足1个月的时间，特朗普也不得不对外宣布从俄罗斯购买柴油。我们认为，原油成本上涨、柴油供应能力下降以及最终到岸成本增加是本轮柴油“危机”的共同推手。从通胀影响路径看，柴油通过CPI能源分项直接计入，并经由货运配送、农业生产两条路径间接推高美国通胀。我们根据柴油历史价格与期货隐含价格，预计此轮柴油上涨对表观CPI、核心CPI同比增速的推升均将于27年1月左右达到峰值（我们测算幅度分别为0.45pp、0.23pp）。往前看，美伊冲突仍未解决，全球原油炼化能力难以明显改善，全球柴油供需缺口短期较难缓解，柴油价格或仍将位于高位，预计将继续温和推高美国通胀。
　　一、全球柴油市场供需紧张导致美国柴油价格大幅上涨
　　三重因素推高全球柴油价格，大量柴油出口导致美国柴油价格居高不下。柴油价格可以分解为原油成本、裂解价差（相对原油的批发溢价），以及运输、零售和税费。因此，全球柴油价格上涨主要源于：1）美伊冲突冲击全球原油供给，原油成本明显上升。2）柴油供应能力下降加剧柴油短缺，并推高柴油裂解价差。3）跨区域采购距离增加、运输风险上升，提高最终到岸成本。同时，尽管美国柴油供给高于本土需求，但由于外需较强，因此美国国内柴油价格仍居高不下。
　　二、柴油价格如何影响美国通胀？
　　此轮柴油价格上涨对表观CPI、核心CPI同比增速的推升将于今年底明年初达到峰值，我们测算幅度分别为0.45pp、0.23pp。直接渠道方面，柴油进入CPI取暖油与其他机动车燃料分项（合计权重约0.24%），对CPI的推升约0.11pp，幅度有限。间接渠道方面，柴油价格上涨会推高卡车、铁路及配送企业的运营成本，企业提高运输价格，最终传导至商品售价。此外，柴油是美国农业机械和农产品运输的重要动力来源，柴油涨价会同时抬高农业生产成本和农产品物流成本。我们测算柴油价格同比每上涨10%对家庭食品、核心商品CPI同比增速的推升峰值分别约为0.25pp、0.19pp。结合零售柴油现价以及期货价格，我们预测柴油价格对表观CPI、核心CPI同比增速的推升均于27年1月左右达到峰值（分别为0.45pp、0.23pp）；此后随价格回落与基数抬高逐季消退。
　　三、往前看，柴油价格预计继续温和推高美国通胀
　　全球柴油危机缓解时点仍有较大不确定性，柴油价格或仍处高位，此外特朗普禁止柴油出口对降通胀的效果可能有限。美伊冲突仍未解决，不排除进一步升级的可能性。美伊双方在立场上仍有较大分歧，美方认为霍尔木兹海峡的通行量上升，不愿意对伊朗做出让步，且对伊朗的封锁加大其面临的经济压力，而伊朗为了摆脱当前的困局，不排除进一步升级局势，以夺回主动权。此外，全球原油炼化能力短期难以明显改善。虽然特朗普呼吁乌克兰停止袭击俄罗斯炼油设施，但乌克兰并未在此问题上做出让步。考虑到原油价格以及全球炼化能力短缺仍可能持续，随着全球柴油库存的进一步下降，全球柴油价格仍可能位于高位。特朗普一度考虑的柴油出口禁令即使落地，对降通胀的效果可能有限。柴油无法出口将促使炼厂降低原油加工量、削减汽油供应，而汽油在CPI中的权重远高于柴油，柴油价格下跌难以抵消汽油上涨对CPI的影响。
　　风险提示：美伊冲突存在不确定性、依据历史数据外推存在误差。