镍核心观点：显著调整后料偏弱整理
　　观点与逻辑：供应端矿松继续主导：印尼RKAB配额基本落地、补充配额持续流入，10月火法镍矿转贴水、矿端成本支撑明显下移，而预计10月供给端收缩。需求端不锈钢10月正式排产环比降6%、"金九"旺季落空，三元用镍增量有限，需求端支持不足。LME镍及上期所库存双高压制反弹。宏观来看，美国通胀数据超预期，美元突破102加息预期增强一度带来压力，此后美元回调压力有所缓各。阶段整体震荡偏弱格局延续。
　　供给：10月下半月镍HMA为15,847.67美元/吨，较10月上半月的16,322.67美元/吨下跌475美元/吨，跌幅为2.91%；10月，我国与印尼精炼镍端、中间品供应整体依然偏淡，厄尔尼诺缺水对湿法以及部分火法项目扰动。印尼政策扰动仍存，印尼能矿部表示2027年RKAB评估将提速、承诺公平分配配额；现行1年期申请10/1-11/15，拟进一步收紧新建镍冶炼厂暂停令、限制半成品出口、推动下游成品以稳定镍价。
　　需求：不锈钢排产环比下行，招标价下调，成交重心下移；三元电池对硫酸镍提振不足；合金趋稳。
　　库存：据Mysteel，中国精炼镍30仓库口径库存减少1519吨至120574吨，降幅1.24%；仓单库存减少527吨至93532吨；现货库存减少992吨至24272吨，其中镍板减少992吨，镍豆持平；保税区库存持平至2770吨。全球镍显性库存减少0.56%至487185吨，中国和LME双双去库。LME镍仓单库存减少798吨至282066吨，降幅0.28%；其中镍板255396吨，镍豆&其他26670吨。LME未注册仓单库存84545吨。
　　交易策略：单边：震荡思路；套利：多不锈钢空镍减仓；期权：买入牛市价差
　　风险提示：上行风险：供给端减产超预期，去库存明显，美元持续走弱；下行风险：旺季不旺进一步负反馈，成本支撑坍塌