太平洋航运公布3Q运营数据：三季度公司灵便型（Handysize）/超灵便型（Supramax）船实现日均运价（TCE）16,020/17,990美元/天，同比大幅增长37%/34%，主要得益于干散运输市场高景气，运价上行。展望4Q，公司已锁定Handysize/Supramax 65%/76%运营天数，锁定TCE为16,480/18,960美元/天，环比上涨2.9%/5.4%。今年以来，国际干散运输市场需求强劲叠加地缘及极端天气扰动影响，市场高景气，我们预计4Q公司盈利同环比或将进一步上涨，维持"买入"。
　　铁矿石/粮食/铝土矿需求强劲，小宗散货运输量受地缘负面影响
　　今年以来，全球干散货贸易量呈现扩张态势，受益于人民币走强带动中国购买力提升。根据公司公告，今年前三季度，全球铁矿石/粮食/铝土矿货运量（吨）同比+3%/+11%/+11%；小宗散货/煤炭货运量同比-5%/-2%。尽管小宗货运量同比下滑，但受地缘及极端天气导致的航线调整影响，运距增长带动吨海里需求抬升。前三季度，全球铁矿石/粮食/铝土矿/小宗散货/煤炭周转量（吨海里）同比+5%/+12%/+11%/-2%/+1%。整体而言，铁矿石/铝土矿等长航线货种贸易放量，叠加粮食贸易流向调整与船舶部署持续低效，共同推升干散货吨海里需求。
　　地缘扰动+极端天气，航线调整推升全球散货运输吨海里需求
　　3Q全球干散货运价同比继续走强，除需求强劲外，地缘及极端天气持续影响船舶供给端：1）地缘冲突持续扰动，霍尔木兹/红海/黑海等区域航行受限，导致船舶运输线路调整，船舶周转效率下降，供给趋紧。2）极端天气（厄尔尼洛天气/炎热干旱/台风）影响贸易流向并加剧港口拥堵，导致船舶运力不足，推升运价。
　　船舶老龄化严重，供给趋紧，支撑行业中长期景气度
　　船舶供给端，根据Clarksons预测，26/27/28年全球干散船运力同比增长3.9%/4.3%/4.1%，其中小宗散货船运力（Handysize+Supramax）同比增长4.0%/3.7%/3.6%。截至3Q26，全球干散货新造船订单占比现有运力比重为15%，新船供给仍处于较低水平。船龄方面，截至3Q26，全球20岁以上干散货老船运力占比约12%/15-20岁老船占比约23%，船舶老龄化严重，中长期船舶供给趋紧，将进一步支撑行业景气度。
　　上调盈利预测，维持目标价4.2港币，重申“买入” 
　　考虑公司强劲的3Q运价表现和当前市场高景气度，我们小幅上调运价假设，对应上调26/27/28年净利预测6%/16%/4%至2.5亿/2.0亿/1.9亿美元；我们假设分红率100%。我们基于1.5x 26EPB（公司历史三年PB均值加4.5个标准差，估值溢价主因考虑干散市场高景气度+公司大幅提升分红率和回购，股东回报亮眼，BVPS 0.35美元），维持目标价4.2港币，重申“买入”。
　　风险提示：地缘政治风险，需求低于预期，船舶供给高于预期。