市场表现与估值-指数及估值冲高回落：2026年以来，化工行业指数冲高后回落，板块相对大盘表现偏弱，估值出现明显回调。3月至10月，受国际地缘局势反复扰动，原油价格大幅波动，化工品盈利预期和股价随之出现较大波动。后续若地缘局势边际缓和，原油价格中枢有望逐步回落；供给端“反内卷”持续推进，“双碳”约束进一步强化；需求端若能稳步修复，行业周期有望重新回到正常轨道。
　　业绩与基本面-量价改善，供需格局优化：业绩表现，受原油价格中枢抬升带动，化工品价差显著扩大。26Q2基础化工、炼化及贸易板块业绩同环比均实现显著改善。供给端，行业资本开支延续收缩态势，26Q2在建工程与资本支出同比继续下降，前期新建产能陆续投放后，供给端压力逐步缓解。同时，在“反内卷”政策引导、行业自律推进及“双碳”目标临近的多重作用下，落后产能加速出清，供给端释放积极信号。需求端，呈现结构性分化特征。传统下游房地产依然偏弱，汽车市场在政策边际效应递减下有所回调；但家电、纺服需求保持平稳，新材料需求具备韧性。同时，在全球地缘政治冲突频发的背景下，中国制造业供应链稳定性较强，化工品出口动能恢复明显。库存与价格，26Q3除了石油、煤炭及其他燃料加工业库存偏高外，其他中下游子行业库存较低，后续或存在补库空间。价格方面，中国化工品价格指数（CCPI）随油价波动，目前处于77%的历史分位，26年5月开始，化工各子行业PPI同比增速已陆续回正，行业价格修复趋势逐步显现。
　　投资主线1：供需格局良好-氟化工景气上行：上游萤石是我国战略性矿产资源，国内储采比低，资源安全需要加强。2024年起三代制冷剂执行配额制，二代制冷剂配额持续削减，推动制冷剂盈利显著改善。当前主流三代制冷剂价格维持高位，行业高景气有望延续。同时，在AI算力等需求带动下，六氟化钨、PTFE、PVDF、氟化液等高端氟化工材料需求提升，产业链正从传统制冷剂向高附加值含氟新材料延伸。建议关注：金石资源、巨化股份、昊华科技、三美股份、永和股份。
　　投资主线2：自主可控-半导体材料国产替代加速：受益于行业增长与国产替代双重逻辑，半导体材料板块周期性相对较弱，随国内晶圆产能扩张逐步放量。目前高端材料国产化率仍低，替代空间广阔。建议关注：鼎龙股份、安集科技、江丰电子、上海新阳、雅克科技、彤程新材、华特气体。
　　投资主线3：穿越周期-配置核心龙头白马：行业资本开支持续放缓，叠加“双碳”节点临近及油价上行带来的产品提价，上半年行业业绩向好。化工核心资产盈利稳定性强、成长持续性突出，是穿越周期的优选配置。建议关注：宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升、万华化学。
　　风险提示：宏观经济增速低于预期、下游需求疲弱、原材料价格及化工产品价格大幅波动、技术突破风险