2026年美国中期选举作为全球政治周期中的关键节点，其深层意义远超议会席位的常规轮替。美国国会两院的职能分工决定了不同结果的政治后果并不对称。我们认为能否守住国会两院的多数席位，将在很大程度上决定特朗普最后两年任期的政策走向。
　　本届中期选举的真正“阵眼”在于参议院选情。仅丢一院和被横扫对于特朗普政府存在本质区别。整体来看，我们认为当前参议院摇摆州选情民主党整体更为占优。民主党只需守住自身摇摆州席位，并在俄亥俄、缅因、阿拉斯加等领先州中兑现至少3席，即可完成净增4席夺回控制权的目标；而共和党则需同时防守六个竞争州，在资金投放与候选人资源上面临多线摊薄的风险。
　　初选结果对11月中选有直接参考价值。初选投票反映两党的动员能力，候选人筛选结果决定了普选阶段的意识形态站位和资源分配。民主党初选情况表明进步派浪潮初涌摇摆州，但党内分裂亟待整合。而共和党初选进程则体现总统背书效力趋弱且党内分歧集中在具体议题。
　　我们认为，决定选情走向的议题集中在生活成本、数据中心、人工智能与移民执法、竞选资金与助选热度几条线。它们的共同点在于都直接关联选民的日常开支或安全感受，因而更有可能在最后阶段改变部分选民的投票决定。
　　未来一个月的中选观察重点可以归为四项：第一，特朗普阵营资金闸门是否真正打开。第二，核心摇摆州的选情。第三，生活成本相关变量的走向。第四，国会立法议程的实际产出。
　　本轮中期选举对大类资产的直接影响有限，真正影响定价的是选举年份的宏观环境，其中能源价格与货币政策是主导变量。选举结果对于中美关系而言，影响集中在关税与科技制裁两个方向。但考虑到中期选举涉及的多是各选区的地方性事务，中美关系不太可能成为主要议题，今年两国关系总体或仍以稳定为主；如果民主党重夺国会，一方面国会对华政策施压增强，另一方面总统在国内议题上受掣肘后可能把更多精力转向国际事务，后者或许会为双边合作留出空间。
　　综合来看，本轮中期选举的基准情景仍是共和党丢掉众议院，参议院归属取决于少数几个战场州的结果。目前选情整体民主党占优，但特朗普政府仍有机会通过竞选资金或控制居民成本翻盘。
　　风险提示：美国通胀水平超预期，竞选资金投放与最后阶段助选效果超预期，两党内部分裂超预期，中东冲突走向超预期。