事件：纳真科技（9856.HK）（后文简称“公司”）于2026年10月14日在青岛举办的投资人调研活动，活动环节包含管理层交流以及参观公司位于青岛海信信息产业园的光模块/光芯片产线。
　　公司是国内领先的光通信与光连接产品供应商，产品布局覆盖光模块、光芯片及光网络终端。公司致力于光模块、光芯片及光网络终端的研发、制造与销售，客户覆盖境内外云服务厂商、电信及网络设备供应商等。根据弗若斯特沙利文数据，按全球光模块收入计，2025年公司市占率4.0%，排名第五；按中国光模块收入计，2025年公司市占率10.1%，排名第三；同时，公司是全球少数同时具备光模块及光芯片研发与生产能力的企业之一。当前公司业务涵盖光芯片、光模块及光网络终端三大板块，涵盖数通、电信两大下游场景。
　　数通光模块为26H1业绩主要增长动力，海外客户拓展持续改善盈利能力。26H1公司数通光模块收入37.45亿元，同比+36.6%，主要受AI及云计算相关应用需求增长带动，中国及海外市场销量提升；光芯片收入0.85亿元，同比大幅增长424.6%，主要受CW-DFB激光器芯片销量提升推动。公司与原有海外核心CSP客户保持长期稳定合作关系。结合调研与数据中心对高速率光模块的较高需求，我们预计公司有较大概率持续拓展海外头部客户，并在中短期内开启交付。海外新客户突破有望持续改善公司客户结构，推动收入规模及盈利能力提升。
　　高速光模块产能加速扩张，光芯片收入占比有望提升。1）光模块方面，公司招股说明书披露将战略性增加高端光模块产能，结合本次调研情况，我们预计26-27年光模块年化产能有望大幅提升，800G及以上高速产品占比也将持续提升。产品端，800G及1.6T持续推进客户导入，我们预计1.6T后续会持续进行送样和小批量发货。公司同时布局1.6T、3.2TNPO及ELSFP外置光源产品，为下一代光互连形态演进储备技术。我们认为，新增产能向高速产品倾斜，将推动公司产品结构优化，密切关注客户认证、量产良率及产能利用率。2）光芯片方面，光芯片产能规划大幅提升，规模化交付能力成为核心变量。根据公司招股说明书，25Q3公司募资人民币10亿元用于提升光芯片研发能力以及产能扩张，结合本次调研情况，我们预计公司光芯片产能有望于27年大幅提升。目前产品以75mW、100mWCW芯片为主，随后续400mW产品研发推进，我们预计其将进入送样验证阶段。公司26H1光芯片毛利率已提升至40.7%，收入占比1.6%。我们认为，随着产能爬坡及外部客户导入，光芯片有望成为全新业绩增长来源。
　　海外在地化制造布局具备先发优势，供应链保障持续加强。公司目前在美国新泽西拥有约2.1万平方米厂房，相较海外新建工厂，公司现有海外厂房、人员、生产牌照及制造经验具备一定先发优势，有望增强美国客户合作能力及供应链灵活性。物料方面，针对DSP等市场较为紧缺的核心物料，公司采用预付款与开具信用证等方式，提前锁定未来采购需求，与头部供应商保持长期合作关系，并积极评估新DSP供应商的导入机会。
　　本次交流进一步明确产能规划及盈利改善路径，27年有望成为业务突破关键年份。本次管理层交流进一步明确海外新增战略客户及量产节奏、2027—2028年光模块&光芯片产能规划及盈利改善路径，公司正从传统光通信产品供应商向具备“芯片+模块+全球制造”能力的AI光互连平台型企业转型。我们认为公司本次调研交流释放积极信号，2027年有望成为海外客户突破、高速光模块产能释放与光芯片业务规模化的关键年份。
　　风险提示：AI及云计算下游需求不及预期、光模块行业竞争加剧及产品价格下行、技术迭代及新品商业化不及预期、主要客户需求波动、原材料价格及供应波动、海外扩产及国际贸易政策变化风险、新股股价波动风险。