ASML 3Q26实现收入116.6亿欧元，同比/环比+55.2%/+25.0%，基本符合彭博一致预期的117.0亿欧元；毛利率57.5%，高于预期的56.1%；净利润49.6亿欧元，同比/环比+133.5%/+70.0%，高于预期的41.1亿欧元，其中包含约5.1亿欧元Mistral AI投资重估税前收益。我们认为本季收入符合预期，盈利高于预期，增量信息主要体现在：1）4Q26收入指引中值147亿欧元，高于一致预期5.2%，毛利率指引约57%；2）公司认为原有2027–2028年产能规划仍不能完全满足客户需求，正研究进一步提升2028年产能。维持“买入”评级，维持目标价2500美元。
　　扩产：2028年产能有望上修，远期需求能见度提升
　　公司预计2026年Low-NAEUV出货约65台，同比增长超过50%；此前计划2027年Low-NAEUV及浸没式DUV（ArFi）产能较2026年提升30%，并研究2028年再提升30%。本次公司明确表示，原有2027–2028年供给规划仍无法完全满足客户需求，正研究将2028年扩产幅度提高至30%以上。以65台为基数测算，原规划对应2028年Low-NAEUV产能约110台，本次表态意味着仍有上修空间。客户预计其芯片供给至少到2028年仍难满足需求，正加快扩产；部分客户有意提前下达2029年甚至2030年订单。我们认为，当前重点已转向设备供给释放，进一步扩产的规模及落地节奏将影响2027–2028年收入增长上限。
　　指引：四季度收入中值比预期高5.2%，升级及提价支撑盈利
　　公司指引4Q26收入142–152亿欧元，中值147亿欧元，同比/环比+51.3%/+26.1%，较彭博一致预期139.7亿欧元高5.2%；毛利率约57%，高于一致预期的56.4%。全年收入指引由430–450亿欧元上调至440–450亿欧元，中值上调1.1%；毛利率指引由54%–56%提高至约56%。升级需求是本季盈利亮点：3Q26装机基础管理（IBM）收入32.9亿欧元，较原指引高约4亿欧元；4Q26指引约37亿欧元。公司预计2026年EUV/非EUV/IBM收入分别增长45%以上/约20%/约50%；已完成与主要客户的价值定价谈判，2027年起部分体现、2028年及以后充分体现。我们认为，升级业务与设备组合改善支撑近期毛利率，扩产及定价有望共同推动中期盈利增长。
　　盈利预测与估值
　　考虑到AI驱动先进逻辑及存储客户持续上修设备需求，ASML现有产能规划仍难以满足客户中长期需求，EUV及DUV进一步扩产有望推动公司收入持续增长，我们上调ASML 2026/2027/2028年收入预测11.1%/16.7%/30.1%至444.9/593.1/748.8亿欧元（同比+36.2%/+33.3%/+26.2%）；上调归母净利润预测27.5%/22.0%/29.2%至162.6/212.0/263.4亿欧元，对应摊薄EPS分别为42.2/55.0/68.4欧元。考虑到公司在EUV光刻机领域的垄断地位及中长期增长可见度，给予41x2027EPE估值（可比公司均值28倍），维持目标价2500美元（汇率USD/EUR=0.9），维持“买入”评级。
　　风险提示：AI及先进制程需求不及预期，客户扩产进度低于预期，EUV/High-NA研发及量产进展不及预期，出口管制进一步收紧。