据The Information于2026年7月27日报道，一家总部位于上海、具备国资背景的企业已开始制造浸没式DUV光刻机，计划2026年生产约5台、2027年约20台，首批拟交付中芯国际、华虹半导体与长鑫存储验证；据Bloomberg转述，相关公司均未回应置评，报道内容截至本报告发布日尚未获证实，当日ASML美股收跌5.8%。我们认为，本次报道延续的是已持续多年的进展线索，国产浸没式DUV在2026-2028年内更可能扮演MATCH法案约束下的供应备份角色，其可验证的量级或尚不足以改变我们对ASML的盈利预测；维持买入评级与2,500美元目标价不变。
　　观点#1：本次报道延续了已持续多年的进展线索
　　国产光刻机相关报道自2021年起持续出现（详见正文图表1），涵盖上海微电子28nm浸没式样机传闻、华为与SMEE的EUV相关专利公开、新凯来设备矩阵发布，以及2025年9月境外媒体关于中芯国际测试上海宇量昇国产浸没式DUV的报道。我们并不认为本次报道毫无新意，其增量有三：状态由单台测试推进至开始制造并包括年度产量；客户由中芯国际扩展至华虹与长鑫存储，目标市场首次延伸至存储；研发团队由上海国资平台整合。但报道亦提及该机型在性能与可靠性上仍落后、尚需进一步测试；高量产所需的良率、套刻、吞吐与长期运行稳定性，以及关键零部件自主化程度仍待验证，我们倾向于认为这属于既有技术路径的推进而非代际跨越。
　　观点#2：更可能是MATCH法案下的供应备份
　　中国晶圆厂的采购动因可能是多重的，包括对冲MATCH法案（H.R.8170/S.4281）的供应中断风险、设备国产化率要求、成本与议价考虑及供应链自主，权重无法从公开信息确认。我们认为客户引入国产机台的首要经济含义是降低供货与服务中断风险，而非在短期内全面替代ASML：在套刻、产率、可靠性、软件与服务体系完成验证前，ASML仍是客户的优选供应商；若MATCH收紧，国产机更可能填补ASML无法供货的缺口。
　　观点#3：市场当日定价的是长期定价权，而非2027年EPS
　　按报道所述20台的规模，即便全部形成挤出，对ASML 2027E收入的影响也仅在3%左右，而当日市值波动幅度显然更大；同日并不生产光刻机的应用材料、泛林集团与科磊同步收跌3.4%-4.5%，说明市场读到的是中国半导体设备国产化整体提速这一更广的叙事。看空论据主要落在估值而非盈利：国产机台完成验证后的学习曲线可能快于历史经验、晶圆厂采购权重一旦转移通常不可逆、以及浸没式与EUV的独家供应地位是ASML估值溢价的基础。我们不认为前两点在2026-2028年内即会显著兑现，但承认第三点是估值层面的实质分歧。
　　盈利预测与估值
　　我们维持预测，预计ASML 2026/2027/2028年收入分别为400.3/508.1/575.4亿欧元（同比+22.6%/+26.9%/+13.2%），归母净利润为127.5/173.8/203.9亿欧元（同比+32.7%/+36.4%/+17.3%），对应EPS分别为33.1/45.2/53.0欧元。参考可比公司33x 2027EPE，考虑到ASML在EUV光刻机领域的垄断地位，High-NA量产导入取得进展，且扩产有望增厚收入，给予48.7x 2027EPE估值，对应目标价2500美元（汇率USD/EUR=0.88），给予“买入”评级。
　　风险提示：AI及先进制程需求不及预期，客户扩产进度低于预期，EUV/High-NA研发及量产进展不及预期，出口管制进一步收紧