本报告导读：
　　小鹏G9L正式上市欧洲，NGP在海外首次大规模公开试乘。小鹏集团出海迈向软件与技术输出新阶段，我们维持“增持”评级。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。我们预计公司2026/27/28年营业收入预测值为832/1206/1474亿元，归母净利润为-42/-11/30亿元。参考可比公司，我们给予公司2026年1.2倍PS，对应目标价60.21港元（按1港元=0.8652人民币汇率换算）。维持“增持”评级。
　　小鹏G9L正式上市欧洲，本地化生产同步推进。10月12日，公司于巴黎国际车展正式发布旗舰SUVG9L欧洲版，法国市场售价74990欧元起。新车WLTP续航最高591km，800V平台配合5C超充可实现10%-80%补能最快11.7分钟。本地化方面，G9L已在麦格纳奥地利格拉茨工厂完成试生产，将成为第四款欧洲本地化生产车型。同期公司披露，2026年上半年，小鹏在法国保持中国新势力纯电品牌销量第一；7月，在慕尼黑全球上市的小鹏MONAL03，短短3个月就在欧洲获得超1万个订单。
　　小鹏NGP首次在欧洲开展大规模公开体验，海外软件变现路径清晰。巴黎车展期间，官方Autonomous Lab举办高阶智能辅助驾驶公开道路体验活动，最终小鹏与特斯拉成为唯二参与的汽车品牌，在巴黎真实城市道路上展示智驾能力。这是NGP在海外首次大规模公开试乘，覆盖环岛、窄路、摩托车混行、斑马线礼让等场景，展现了小鹏智驾对欧洲复杂道路环境的适应能力。在推动技术发展和全球化的同时，小鹏也长期持续参与全球自动驾驶法规标准工作。近日，小鹏集团正式当选联合国欧洲经济委员会自动化/自动驾驶及网联车辆工作组新设“自动驾驶场景相关信息交换工作组”秘书长，成为首家在联合国自动驾驶法规核心框架下担任相关工作组秘书长的中国企业。我们预计，NGP登陆欧洲后，有望实现软件单独收费，为公司海外业务带来新的高毛利增长点。
　　技术合作首次面向海外开放，授权收入有望从大众扩展至更多全球车企。小鹏于发布会正式推出“XPENGAIENGINEERING”，面向全球新能源汽车伙伴开放整车平台、模块化技术与全套工具链，提供覆盖研发、生产及售后一站式技术解决方案。我们认为，欧洲传统车企普遍面临软件能力缺口，叠加NGP在欧洲的认证与验证积累，公司技术授权业务有望拓展新客户，持续提升整体盈利质量。
　　风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格大幅上涨。