事件：公司26Q2实现汽车销量10.3万辆，收入197.4亿（同环比+8%/+52%），毛利率20.7%，同比+3.4pct；其中汽车毛利率12.1%（同比-2.2pct），Q2服务及其他收入27亿，同比+94%，主要受益于大众技术收入。
　　Q2 ASP 16.5万元，公司处于强势新品周期：1）GX于5月上市，7月国内交付超7,000辆，跻身30万元以上NEVSUV前三；G9L将于9月上市交付，MONAL05将于Q4在中国上市，年内4款全新SUV覆盖所有主流SUV细分市场。2）MONAL03于7月16日在慕尼黑全球发布，公司已开启两班制生产加速爬坡，L03交付量未来数月将大幅提升。3）海外方面，Q2海外季度交付首次突破2万辆、同比+81%，H1国际业务收入占比超25%，出口均价超4万欧元；MONAL03海外交付将于Q4开启，2027年将在海外推出多款明星车型（含增程）。
　　Robotaxi与IRON落地在即。1）Robotaxi方面，搭载VLA 2.0的量产预装Robotaxi已完成超2,000单广州内部测试，云端远程接管平台开发完成，目标2027年实现无安全员载客运营，并联合国内外出行平台拓展。2）机器人方面，小鹏机器人业务完成首轮融资超9亿美元（IDG资本领投、高榕创投参与，腾讯、阿里巴巴战略投资），投后估值超62亿美元，创中国仿人机器人行业私募融资纪录；何小鹏自6月起兼任机器人业务CEO。新一代IRON人形机器人全身76个自由度、单手21个自由度，搭载3颗图灵AI芯片（有效算力2,250TOPS），9月起展示量产版本能力，计划年底规模量产、率先于门店及园区商用，27年向国内外零售与服务行业客户大规模交付，月产能可爬坡至数千台；其超85%供应链伙伴与汽车业务重叠，单台终身收入及毛利贡献预计显著高于汽车单车。
　　26年指引：公司指引26Q3交付11.5-12.1万辆，环比+11.3%-17.1%；总收入指引217-234亿元，环比+9.9%-18.5%。Q2实际交付103,295辆、收入197.4亿元，均落在此前Q2指引（10-10.6万辆、196-208亿元）区间内。公司预计Q4月交付量突破6万辆。
　　投资建议：公司是国内头部新势力车企，随着服务收入规模起量、产品结构改善以及新一轮产品周期的到来，我们预计2026-2028年公司营收892/1197/1398亿元，归母净利润-24/7/32亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：海外汽车消费不及预期、新车型量产爬坡不及预期、机器人和robotaxi量产进度或商业化进展不及预期。