投资要点:
　　百果园集团2026H1归母净利润同比扭亏，毛利率同比提升。2026H1公司实现收入50.08亿元，同比增长14.5%；毛利6.09亿元，同比增长182.5%；归母净利润0.34亿元，上年同期亏损3.42亿元，实现扭亏为盈；经调整净利润0.61亿元，上年同期亏损2.95亿元。其中，2026H1新开拓的“七星联盟”业务模式收入7.21亿元，占集团收入14.7%。公司毛利率同比提升7.3pct，由4.9%增加至12.2%，净利率由-8.1%转正至0.6%，经营表现明显改善。
　　加盟基本盘企稳，门店网络重回扩张。2026H1公司加盟水果门店产品销售收入30.81亿元，同比增长0.1%，经历前期门店网络主动调整后，加盟业务收入边际企稳。截至2026年6月末，公司水果零售门店达4,758家，较上年同期净增372家，同比增长8.5%，门店网络重新进入扩张阶段。公司持续优化单店投资模型、降低加盟门槛并推进存量门店调改，创新推出代运营加盟模式，拓宽潜在加盟商群体；2026H1加盟水果门店单店日均销售额同比增长约1.37%，单店经营边际改善。
　　七星联盟贡献新增量，供应链能力加速外溢。2026H1公司与内蒙古、陕西、河南、江苏、湖南、江西及贵州的7家区域零售品牌开展七星联盟合作，截至2026年6月末，品牌合作门店达1,951家，实现产品销售收入7.21亿元，并贡献约5,560万元新增毛利，成为上半年收入及毛利增长的重要增量。公司依托水果供应链、品控及运营能力赋能区域零售品牌，并探索“水果+零食”、社区生鲜等新业态。受七星联盟订单式业务特征带动，公司存货平均周转天数由2025H1的12.3天下降至2026H1的11.2天，供应链周转效率进一步提升。
　　般果平台稳步扩张，AI降本增效持续兑现。2026H1深圳般果B2B平台GMV达14亿元，同比增长21.9%，全国主要仓库增至9座；2026H1面向海外B端的水果及水果产品销售额同比增长36.3%至1.545亿元。数字化方面，智能订货及AI运营诊断已覆盖全部门店，2026H1，AI客服使客服团队人力成本下降44%，远程智能巡店效率提升至传统巡店的5倍
　　盈利预测和投资评级
　　预计2026—2028年公司营业收入96、105、115亿元人民币，归母净利润0.56、1.62、2.27亿元人民币，对应PE分别为49.86/17.29/12.37倍。公司加盟门店网络逐步企稳，七星联盟、般果平台等新业务拓展推动供应链能力外溢，经营调整成效逐步兑现，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　消费需求恢复不及预期；水果采购价格及供应波动；门店扩张及单店经营改善不及预期；七星联盟等新业态拓展不及预期；供应链开放进展不及预期；食品安全及品牌声誉风险