摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年10月11日发布的题为《OpenRouterdata read》的报告，OpenRouter数据显示，截至9月底，AI模型需求快速增长，周度tokens超过146万亿，模型年化收入（ARR）超过15亿美元。中国模型在9月token使用量中达到约65%，在支出中占30%，受益于较美国同行约80%的价格折扣。较低定价推动了使用驱动的收入增长，符合杰文斯悖论（Jevons Paradox）。OpenAI获得了最大的支出份额增幅，而Z.ai在中国供应商中领先，其后为DeepSeek和MoonShot。Z.ai在AWSBedrock上的进展可能是开放权重模型货币化潜力的关键指标。
　　OpenRouter概览
　　OpenRouter是一个统一的API网关和市场，为1,000万+全球用户提供来自80+供应商的500+模型访问。月度tokens超过600万亿。
　　尽管其仅捕捉了全球需求中的一小部分，但其大模型（LLM）排行榜受到投资者密切关注，因为它提供了头部模型每日token使用量的透明度。
　　中信里昂更详细的分析提供了OpenRouter网站未明确展示的内容：按LLM供应商划分的token使用量和支出份额，按周和按月。
　　中国模型在token使用量中占70%份额，在支出中占30%
　　根据估算，截至9月27日当周，OpenRouter的周度token消耗超过146万亿，而模型合计ARR超过15亿美元。编程和智能体任务约占平台总支出的60%。
　　9月，月度tokens环比增长52%，而美国和中国模型的总支出分别环比增长25%和27%，由多项新发布推动。中国模型的混合token价格较美国模型维持约80%的折扣。
　　美国/中国LLM供应商的头部模型在9月分别占已消耗token的31%/65%，而1月为65%/22%。以美元支出计，美国/中国供应商在9月分别占70%/30%的份额，而2026年1月为94%/6%。
　　年初至今中国模型的周度支出增长27倍，由token使用量推动（67倍），而混合token价格在年初至今几乎减半。研究指出，自7月中旬以来，美国模型支出也呈现类似的价量模式，可能由轻量模型Luna和Sonnet推动。
　　OpenAI是最大支出份额增益者；Z.ai在中国参与者中领先
　　根据估算，OpenAI一直是OpenRouter上最大的份额增益者，周度支出份额年初至今上升20个百分点至27%，追赶Anthropic的28%。GPT-6 Astra一直是OpenAI在OpenRouter上表现的主要贡献者。
　　在中国供应商中，截至9月27日当周，Z.ai/DeepSeek/MoonShot领先的支出份额为10.5%/7.1%/3.9%，腾讯凭借其Hy4预览版占3.9%。隐形模型Space Bunny Alpha超越Ox Alpha（即GLM 5.3 Flash），成为最大的匿名发布，在过去12天消耗了53万亿tokens。
　　对于开放权重模型，大多数tokens由第三方推理供应商提供服务，例如Together AI、Relace和DeepInfra等，其正常运行时间、延迟、吞吐量、缓存命中率、输入和输出定价以及数据保留政策各不相同。
　　影响
　　杰文斯悖论：投资者通常认为混合token价格下降对建立AI供应链终端需求模型而言是负面输入，但对OpenRouter数据的分析显示，杰文斯悖论——即更低价格鼓励大幅更多使用——在年初至今观察到的token价格下行三大波段中始终成立，从而在更长时间范围内带来更高的总美元支出。
　　开放权重货币化：OpenRouter上开放权重模型29%的收入份额凸显了中国实验室通过算力合作伙伴分发实现货币化的机会。Z.ai的GLM 5.3在AWSBedrock上的进展仍然是潜在收入和利润率上行的关键信号。