摘要
　　专题研究：
　　公用事业板块公募基金持仓水平5年低位，交易拥挤度低。2025Q3起公募基金对公用事业板块配置比例大幅回落，环比下降1.04pct至1.19%，随着2026年以来市场交易风格持续活跃，公用事业配置比例进一步下降，至26Q2末仅为0.65%，接近五年最低值。但从基本面看，公用事业盈利稳定性、分红情况持续改善，新能源入市带来的电价扰动也逐步消化，消纳压力缓解，煤价上行压力钝化，随着基本面好转兑现，当前板块配置价值有望重新获得市场重视。
　　站在当前时间点看各细分板块：（1）水电受益于来水偏丰，是2026H1电力板块中持续稳健增收增利的板块，Q4进入枯水期，叠加厄尔尼诺影响下明年来水或具备一定不确定性和流域加剧分化，当前估值向上空间有限；（2）绿电：2026年上半年全国风电、光伏利用率分别降至90.9%和91.4%，消纳压力与市场化交易导致的电价下滑仍是核心矛盾，“十五五”碳达峰目标下消纳压力有望缓解,拐点逻辑存在，但右侧信号尚未出现；（3）核电：广西和辽宁省机制电价出台利好当地机组盈利水平，后续或制度化并向更多省份推广，叠加2027年后迎来装机投产高峰，核电有望迎来电量电价双重修复；（4）火电：由于煤价上涨传导的滞后性和长协电量，上半年火电企业业绩表现中煤价上涨压力尚未充分体现，Q3业绩大概率承压。但市场已充分反应煤价带来的负面因素，煤价上涨压力已经钝化。市场当前对2027年度交易电价上行的预期正在强化，待Q3业绩利空因素落地，火电有望进入年内合适配置时间点。
　　电量：厄尔尼诺或加剧流域来水分化和极端高温热浪，火电尖峰保供能力重要性凸显。9月29日，中国气象局国家气候中心预计，本轮厄尔尼诺事件将于11月前后达到峰值，海温指数峰值为3.2℃至3.5℃，明显高于历史最大值2.8℃，2027年夏季我国气候所受影响将比2026年更显著。若峰值期恰逢冷空气活跃、降水阶段性偏少，今年12月至明年2月水电出力可能低于预期。此外，厄尔尼诺对我国区域降水的影响可能存在较强季节与区域分化，若西南区域降水持续偏枯，则有望对火电形成托底。此外，厄尔尼诺可能会加大夏季极端高温热浪概率，推高尖峰空调负荷，整体电量供给宽松不等于高峰容量宽松，夏季尖峰时段局部区域仍存在容量紧张风险，需要火电发挥容量保供作用。
　　电价：广东、江苏月度综合电价超年度长协，容量电价补偿比例持续提升。10月广东/江苏月度电价分别达0.457/0.395元/千瓦时，超均超长协电价，有望提升年底用电侧签署年度长协意愿。容量电价方面，2026年起煤电固定成本回收比例至50%，部分省市至100%，火电盈利稳定性有望提升。市场对2027年交易电价提升预期较强，叠加市场风格切换，重视火电低位配置价值。建议关注【国电电力】【华能蒙电】【华能国际】【宝新能源】等。
　　行情回顾：
　　9月12日-10月9日上证指数下跌3.07%，创业板指数下跌8.84%，公用事业指数下跌0.58%，跑赢上证综指2.48pct,环保指数下跌2.6%，跑赢上证综指0.47pct。
　　市场信息跟踪：
　　1）动力煤价格跟踪：根据iFind数据，截至2026年9月30日，环渤海动力煤综合平均价格（5500K）报收于728元/吨，较2026年9月16日持平。国产煤方面，截至2026年10月9日，秦皇岛港动力末煤平仓价（Q5500，山西产）收报于767元/吨，较2026年9月25日上涨13元/吨。进口煤方面，截至2026年10月2日，广州港印尼煤库提价（Q5500）收报于1107元/吨，较2026年9月18日上涨53元/吨；广州港澳州煤库提价（Q5500）收报于1081元/吨，较2026/9/18上涨55元/吨。
　　2）电价跟踪：根据iFind数据，截至2026年10月9日，京唐港主焦煤库提价为1750元/吨，较2026年9月24日下降56.7元/吨。产地价格方面，截至2026年10月8日，山西高硫焦精煤竞价收报于1804元/吨，较2026年9月24日下降186元/吨；山西低硫焦精煤竞价收报于2035元/吨，较2026年9月24日下降37元/吨。
　　3）天然气价格跟踪：根据江苏省电力交易中心数据，2026年10月，江苏集中竞价交易成交电价395.32元/MWh,较标杆电价上浮1.10%,环比上升9.04%。根据广东省电力交易中心数据，2026年10月,广东省月度中长期交易综合价456.78元/MWh,较标杆电价上浮0.83%,环比上升13.26%。
　　行业动态：
　　(1)2026年9月30日，国家能源局组织召开全国可再生能源电力开发建设月度（9月）调度视频会。会议部署四项重点工作：一是全力推进新能源重大工程，持续抓好大型风电光伏基地项目建设工作，有序推进规划内重大水电和抽水蓄能项目建设，新能源司持续抓好月监测、双周调度；二是健全完善新能源可持续发展价格结算机制，各省级能源主管部门健全完善相关机制，切实保障新能源合理收益；三是高度重视可再生能源电力消纳问题；四是稳投资促增长
　　(2)2026年9月30日，国家能源局综合司发布关于公开征求《电力并网运行管理规定》（征求意见稿）意见的通知。征求意见稿明确，新型储能纳入并网运行管理，新型储能应向电力调度机构提供储能装置额定容量、充