镍核心观点：供给支撑转弱叠加宏观压力破位下探偏弱整理
　　观点与逻辑：供应端呈现"矿松+扰动"并存：印尼RKAB配额基本落地、补充配额持续流入，10月火法镍矿转贴水、矿端成本支撑明显下移；IMIP干旱缺水减产30-40%（月减6000-7000金属吨）属短期扰动，难抵宽松大势。需求端不锈钢10月排产环比降3.69%、"金九"旺季落空，三元用镍增量有限。LME镍及上期所库存双高压制反弹；节后沪镍增仓跌破12万，空头主导，但逢低减仓也较为明显。宏观美元高位、加息预期变化亦构成压制。阶段或有修复反弹，整体震荡偏弱格局延续。
　　供给：10月上半月印尼镍HMA降至16,322.67美元/吨，较9月下半月的16,698美元/吨下降375.33美元/吨，降幅2.25%；10月，我国与印尼精炼镍端、中间品供应整体依然偏淡，厄尔尼诺缺水对湿法以及部分火法项目扰动。印尼政策扰动仍存，印尼能矿部表示2027年RKAB评估将提速、承诺公平分配配额；现行1年期申请10/1-11/15，拟进一步收紧新建镍冶炼厂暂停令、限制半成品出口、推动下游成品以稳定镍价。
　　需求：，对需求端拉动不强；三元电池排产一般，对硫酸镍提振不足；合金趋稳。
　　库存：据Mysteel，本周中国精炼镍30仓库口径库存增加4119吨至122093吨，增幅3.49%；仓单库存增加3224吨至94059吨；现货库存增加895吨至25264吨；保税区库存持平至2770吨。全球镍显性库存增加1.51%至489913吨。LME镍仓单库存减少1314吨至282864吨，降幅0.46%，其中镍板256194吨，镍豆&其他26670吨。LME未注册仓单库存84956吨。。
　　交易策略：单边：震荡思路；套利：多不锈钢空镍；期权：买入牛市价差
　　风险提示：上行风险：供给端减产超预期，去库存明显，美元持续走弱；下行风险：旺季不旺进一步负反馈，成本支撑坍塌