超长债复盘：上周债市先抑后扬。国庆假期财政部长发表署名文章《精准有效实施更加积极的财政政策》提出，研究出台安排使用地方债务结存限额等增量政策、扩大财政金融协同贴息范围、推进3000亿特别国债注资金融央企核心一级资本、酝酿消费税后移并下划地方等，节后第一个交易日债市延续节前的调整态势。周五A股大跌避险情绪升温，财政部公告安排使用地方政府债务结存限额5,500亿元，同时央行公布9月国债买卖规模1,000亿元，债市触底反弹，超长债小涨。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅上升，交投非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差缩窄，品种利差走阔。
　　超长债投资展望：
　　30年国债：截至10月11日，30年国债和10年国债利差为40BP，处于近五年高位。从国内经济数据来看，开年以来经济向好，但是二季度以来下行压力加大。一季度GDP同比增速5%，二季度下滑至4.3%，上半年累计4.7%。通胀方面，8月CPI为0.8%，PPI为3.8%，通缩风险缓解。我们认为，当前债市存在交易性机会。首先，2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，二季度国内经济下行压力加大，已经跌破2026年目标下限，经济基本面对债市存在支撑。其次，7月以来科技股全面回调，避险情绪升温；再次，政治局会议提到“适时调整货币政策工具”，降息预期升温。近期30-10利差小幅压缩，预计短期利差仍有继续压缩的空间。
　　20年国开债：截至10月11日，20年国开债和20年国债利差为6BP，处于历史较低位置。一季度GDP同比增速5%，二季度下滑至4.3%，上半年累计4.7%。通胀方面，7月CPI为0.8%，PPI为3.8%，通缩风险缓解。我们认为，当前债市存在交易性机会。首先，2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，二季度国内经济下行压力加大，已经跌破2026年目标下限，经济基本面对债市存在支撑。其次，7月以来科技股全面回调，避险情绪升温；再次，政治局会议提到“适时调整货币政策工具”，降息预期升温。考虑到品种利差偏低，预计20年国开债品种利差继续窄幅波动。
　　一级发行：上周超长债发行量下降。和上上周相比，超长债总发行量小幅下降。
　　成交量：上周超长债交投非常活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度小幅上升。
　　收益率：上周债市先抑后扬。国庆假期财政部长发表署名文章《精准有效实施更加积极的财政政策》提出，研究出台安排使用地方债务结存限额等增量政策、扩大财政金融协同贴息范围、推进3000亿特别国债注资金融央企核心一级资本、酝酿消费税后移并下划地方等，节后第一个交易日债市延续节前的调整态势。周五A股大跌避险情绪升温，财政部公告安排使用地方政府债务结存限额5,500亿元，同时央行公布9月国债买卖规模1,000亿元，债市触底反弹，超长债小涨。
　　利差分析：上周超长债期限利差缩窄，绝对水平处于近五年高位。上周超长债品种利差走阔，绝对水平偏低。
　　风险提示：海外市场动荡，全球不确定性上升。