核心观点
　　估值曲线：2026年三季度债市收益率整体震荡分化，短端上行、中长端下行，收益率曲线趋于平坦；信用利差方面，1年期各等级利差同步收窄，3年期和5年期各评级信用债利差普遍收窄。
　　震荡走强：三季度债市核心驱动是“基本面弱现实与货币宽松预期”，政策宽松信号与央行流动性呵护构成做多主线，出口韧性、输入性通胀与止盈压力引发阶段性回调。7月债市围绕资金面与政策预期区间震荡，下旬“存款降息”预期与政治局会议宽松信号推动收益率突破向下；8月中上旬长端进一步走强，10Y、30Y分别触及1.6645%、2.146%年内低点，随后止盈情绪升温、小幅回调；9月债市先围绕1.68%关口拉锯，下旬公积金降息预期与跨季资金呵护推动超长债领衔突破，月末政策组合拳落地叠加PMI重回扩张区间，10Y收于1.675%。
　　中债市场隐含评级下调风险下降：2026年三季度，中债市场隐含评级下调的信用债金额为951亿，下调金额同比去年同期大幅下降。上调方面，2026年三季度中债市场隐含评级上调的总金额为1624亿，上调金额低于去年同期。
　　违约风险继续下降：2026年三季度无新增首次违约发行人。按照广义违约口径（包括展期、交叉违约及技术性违约等）来看，三季度无新增违约债券，2026年前三季度累计新增违约债券金额11亿元，违约率0.021%，年化违约率较前几年明显下降。
　　回收率依然偏低：2026年三季度，违约债券共回收了本金45.6亿。2014年至今，违约债券共兑付本金1,731亿，逾期本金的兑付率为16.4%。
　　风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”。